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指数投资新玩法
与巴菲特打赌的对冲基金代表特德· 塞德斯真是有些可惜,因为我看他2018年1月到期的时候赢不了.
文|仇晓慧
指数投资似乎不算是什么新鲜玩意儿.尤其近些年的指数投资,更是让最早提倡指数投资的约翰·鲍格尔（John Bogle）成为大赢家.
他们的先锋集团——主打被动投资的指数基金公司,近些年规模增长速度惊人,大有超越第一共同基金贝莱德的趋势.
当然,这归功于美国股市的持续上涨,连续第7年创出新高,几乎是一往无前.
指数投资尽管由来已久,最知名的推崇者,大概是每个推指数基金的公司都会引用的巴菲特的名言：“指数基金是最好的投资.”只是,与那句名言相比,大家更关注一个也与巴菲特指数投资有关的新看点——
2008 年之前,美国对冲基金Protege的一个合伙人特德·塞德斯（Ted Seides）与巴菲特打赌.
他说,你过去总是说指数投资好,索性就身体力行一下.我们打个赌吧.我们对冲基金的玩法可比你复杂精细多了,你这套早过时了,看我们用现代的投资玩法战胜你！
他们正儿八经地达成了个10年赌约——这个赌约甚至很有趣地记录在巴菲特每年给投资者的报告中.
具体赌的内容是：自2008年1月1日起,看谁的投资方法在未来10年中的收益更高.巴菲特选择了美国先锋集团旗下基于标普500的保守风格配置基金,塞德斯他们则选了5个对冲基金.
他们的赌注是100万美元,2018年1月1日见分晓.目前来看,塞德斯落后得厉害.基于标普500指数的保守组合,到2017年1月,年回报大约是7.1% ；而塞德斯的收益,年回报仅为2.2%.
不过,这些年的确不是对冲基金的好年份.美联储长期的超低利率政策,让很多对冲基金难以发挥,标普指数倒一直表现不俗.
是否因为美股太好了呢？如果像日本、中国等地方,指数基金与对冲基金打赌,是否就要出现失败记录了呢？其实不然,指数基金早就出现了很多新玩法.
第一波是art beta.art beta差不多流行了10年左右,这也是很多指数基金公司渐渐演变出来的一些新玩法.beta主要指在资本资产定价模型中代表单个资产或者投资组合相对整个市场组合的波动程度,往往也代表市场上的平均机会.
传统的指数玩法,是做市值等权重组合,比如将100只股票等权重组合在一起,构建出某一类市场的涨跌.然而,art beta觉得等权重过于粗暴,他们用不同角度构建新的指数,比如低波动指数、基本面指数等,当前流行的是从优化权重算法与组合收益来源两个维度重新构造.
从优化权重算法来说,可以采取风险平价模型、最小方差模型等,将标的根据这个维度,赋予差异化权重,比如波动大的权重低一些,构建出来的指数波动率会降低.从组合收益来源角度,主要是通过一些风险收益因子,主流的有价值因子、市值因子等,常见的有分红因子等,构建新的beta组合.
这听起来与市场上很多做alpha的基金有些相似（alpha是指找出超越beta的超额收益因子,构建超额收益组合）,与art beta相比,他们的分界线取决于是否构建某一类型的收益来源,比如故意只暴露市值敞口,比如这个组合是个偏向小市值的股票组合,而不是将不同的超额因子通过一些方式累积起来,所以,还是更偏向于指数思维.
另一波新玩法可以统称为指数增强.就指数增强来说,他们倒是与市场上的量化对冲基金有更多相似.他们还真是将各种超额因子组合累积起来.只是对冲基金得用股指期货,或做空工具进行对冲.目前,这些指数增强较为流行的玩法是,他们买一个对冲的,与指数相关的衍生品,往往这个衍生品的成本,比起指数期货是相对有优势的.
简单来说,比如他们买了个1年期的50期权,买下后,这个成本可能在6%,那未来一年,他们只要将自己构建的组合,相对于50指数有个显著的超额收益即可.或者放开范围,让组合持续超越6%这个成本.别以为胡乱组合即可,因为要构建出超额的必然性,大多数投资机构在做的时候,还是会对标指数.
目前,市场上很多指数衍生品,沪深300、中证500也都有,与股指期货相比,好处是这些衍生品能锁定未来的成本.假设你有办法做到每年超越某个指数30?50%,那么,扣除指数类的衍生品成本,这个指数增强的年化收益也是相当可观.
第三波,大概属于最自由浪漫的指数增强类型了.这一类,也可以看做是多种玩法的叠加.比如有个这一类的投资人说：“我从来没有发现比等权更美妙的投资了.”别以为他说的就是最傻瓜的被动指数投资,他们的玩法是：将不同的收益方式通过因子排序的方式,把股票筛选出来,然后按一定的理想周期,将股票进行等权配置.
还见过一个团队,他们每天做的事情,就是将每天最大市值的股票走势进行统计,找出后面一天最有投资机会的股票,由此构建一个组合.有趣的是,他们与最大市值的指数还倒是有一些相关性,也算是个地道的指数增强.
还有一波,较为考验择时能力的指数增强了——他们本身就是基于股指的产品做交易,比如只玩股指期货、杠杆基金、股指期权、ETF或其他股指类的高波动产品.毕竟股指期货走势本身就是指数的反映.记得我有一段时间很看好沪深300指数,就问一个投资总监,是否可以买创业板杠杆基金,他说还不如买股指期货.他们对股指期货投资自成一派.
目前市场上专门有一类团队,专注于股指类产品,比如用股指期货、ETF或杠杆基金构建组合,甚至有一些团队,专门玩各个行业或概念指数之间的套利与轮动.比如这波周期股不错,就买一些钢铁指数；下一波消费机会来了,就自由轮动一下.另外,有一波指数到了投资期,可以适当增配一些——这倒是有点像智能定投,长持以往,倒也构建出不错的指数增强收益.
尽管我们感觉指数起起伏伏,似乎总是捉摸不定.然而事实上,就沪深300 而言,近5 年年化收益率8.73%、近3年15.56%、自2002年成立以来为10.91%.而优秀的增强团队,可以做出30%?40%增强,即便随着市场难度加大,增强幅度降为10%左右,那中长期以来,也不失为一个非常可观的投资,至少已妥妥击败了M2.
与巴菲特打赌的对冲基金代表特德·塞德斯真是有些可惜,因为我看他2018年1月到期的时候赢不了.他当初真应该换个思路——他应该对巴菲特说,你那套被动的指数增强真是落伍,敢不敢与我用指数增强的新玩法PK一下？如果这样,那100万美元赌资估计会大概率换个赢家.
仇晓慧
新动力资产合伙人,财经作家,美国哥伦比亚大学访问学者.
投资论文范文结:
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