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经济增加值的文献综述

［摘要］经济增加值（EVA）是对公司经济利润最准确的度量指标之一,能够反映企业的真实业绩,旨在使经理人员赚取超过资本成本的报酬,并促进股东财富最大化.本文主要从EVA指标的有用性以及实施EVA业绩评价能否真正提升企业价值两方面,对现有的文献进行回顾,也能够给予国资委以及已全面实行EVA绩效评价的我国央企一定的启示.

［关键词］EVA；企业价值；业绩评价

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2018.05.006

［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2018）05-0015-03

1前言

企业价值最大化是现代企业追求的目标,能否持续创造价值成为衡量一家企业成功与否的标准,如何对企业业绩进行评价也成为现代企业管理的重要内容.业绩评价的指标有很多,其中经济增加值（EconomicValueAdded,以下简称EVA）近年来受到了诸多著名企业的推崇（孙铮、吴茜,2003）.EVA是美国SternStewart管理咨询公司于20世纪末开发并推广的一种企业价值评价指标,其理念类似于“剩余收益”.其计算方法为：

经济增加值＝调整后税后经营净利润－加权平均资本成本×调整后净投资成本

根据公式可以看出,EVA的基本思路是,估测资本市场的机会成本（即资本成本）,并对会计数据（包括税后经营净利润和净投资资本）进行一系列的调整,以此测算企业是否创造了价值.尽管EVA属于会计研究法,但相对于传统的会计研究方法来说可能更为准确：一方面,基于传统的会计研究法得到的财务数据容易被人为操纵,可能存在一定程度的失真；另一方面,由于代理问题（AggarwalandSamwick,2006）和信息不对称的存在（Richardson,2006）,管理层容易做出偏离股东利益的决策（魏明海、柳建华,2007）,致使净资产收益率、投资报酬率、每股收益等单纯的传统会计指标不能体现决策的真正价值.有些决策表面上给股东带来了财富,但股东若是用资金投资资本市场会带来更多收益,结果就是企业并未真正实现盈利,股东财富实际上受到了侵蚀.因此,EVA从股东的角度重新定义了利润（王雅、刘希成,2011）,在某种意义上是唯一正确的业绩评价指标.

我国国务院国有资产监督管理委员会于2010年全面开始对企业实施EVA考核方法,旨在改变央企管理者的经营理念与决策行为,以提升企业价值（池国华等,2013）.但鉴于我国特殊的社会主义市场经济环境以及EVA模型本身的复杂性,EVA业绩考核是否能发挥其优势、促进企业价值增长,却是个值得探究的话题.正如赵岩、陈金龙（2012）的研究表明,在绝对有效性上,央企EVA考核与传统会计指标表现出较大的差异,而在相对有效性上,评价结果具有一致性.事实上以EVA为核心的价值管理会计体系,尽管有其独特的优势,却也并非完美无缺.基于此,本文主要针对EVA指标的有用性以及实施EVA业绩评价能否真正提升企业价值两方面对有关文献进行回顾,也能够给予国资委以及已全面实行EVA绩效评价的我国央企一定的启示.

2EVA的文献综述

2.1EVA指标的有用性

比起纯粹的传统会计利润,EVA以合理方法对其进行了调整,又从经济学的角度考虑了企业的机会成本,其最直接的优点是与股东财富的创造联系起来：追求高的EVA,就是追求高的股东财富和企业价值.EVA不仅仅可以作为一种业绩评价指标,更是一种全面财务管理和薪酬激励体制的框架.EVA把资本预算、业绩评价和激励报酬结合了起来,能够指导公司的每个决策,也协调了管理者和股东的利益,将道德风险和逆向选择的不利影响降至最低.很多学者都肯定了EVA指标的有用性,如Stern等（1995）,汤谷良、林长泉（2003）及胡玉明（2008）,他们认为EVA不仅是在相对信息含量方面还是增量信息含量方面,都明显优于传统会计指标；肖翔、王娟（2009）通过实证分析发现EVA及EVA率与企业的主营业务利润率、每股收益、净资产收益率显著正相关,并认为EVA指标可以促使管理者和股东行动一致；宋良荣和江红（2014）认为基于EVA的全面预算管理是一种高效的预算管理方法.因此,作为一个价值指标,EVA能够在一定程度上克服净资产收益率等传统会计指标的缺陷,能够反映出企业是在创造价值还是减损价值.

然而,部分学者对此却持有谨慎或怀疑态度,如Biddle等（1997）认为EVA指标对股价的解释程度仅为40．5％；王化成等（2004）也并未找到EVA优于传统会计指标的证据；王雅、刘希成（2011）的实证结果也表明,在收益模型下,EVA指标不能对股票收益进行较好的解释.这是由于在计算EVA时存在诸多调整,而过多的调整可能会泯没会计利润的意义,以至于从另一个角度歪曲了企业价值.而且,由于不存在一个强制性的统一披露标准,对于如何确定资本成本或者应如何进行调整,尚存在许多争议,这些争议难以保证调整的准确性和规范性.另外,EVA是一个绝对数指标,对于不同规模的公司,不能对其直接使用EVA进行评价对比.最后,由于EVA指标仍然建立在会计利润的基础之上,不能很好地反映企业的流状况,也给了管理者利用盈余管理以虚增企业业绩的机会（郝洪、杨令飞,2010）.

2.2实施EVA业绩评价能否提升企业价值

针对EVA制度是否真正对企业产生绩效,以目前的文献来看,国内外研究尚未得出一致的结论.

很多学者认为实施EVA业绩评价能够改善企业绩效,进而提升企业价值.这是由于EVA是一种价值创造思想,能够引导并激励管理者以企业价值最大化目标进行决策.如Wallance（1997）通过对比40家采用EVA业绩评价的企业与40家未采用EVA业绩评价的企业,发现前者更倾向于剥离多余资产、谨慎投放资金、分配股利以及回购股票,并且整体价值更高；Kleiman（1999）的研究表明相对于未实施EVA业绩评价的企业,实施EVA业绩评价的企业经营业绩更好；Hamiltonetal．（2009）发现实施EVA业绩评价的企业经过风险调整的投资资本回报率整体呈增长趋势,而未实施的企业则呈下降趋势.也有学者认为实施EVA业绩评价会导致管理者压缩投入资本,偏好资本成本低的投资项目——这种短视行为最终会损害企业价值.如孙铮、吴茜（2003）认为管理者很可能通过减少投资来降低资本成本从而增加EVA值,而减少的投资将削弱盈利质量和长期竞争力.

3结论与建议

对于EVA指标的有用性及EVA业绩考核制度,理论界与实务界均进行了大量的探索.综上所述,EVA作为一种激励机制,尽管存在一定的缺陷,但其优势及作用更加明显.因此,实施EVA业绩评价能否给企业带来价值,主要取决于对其如何应用.在我国当前制度背景下,国资委一方面应进一步加大EVA业绩评价的力度,不断拓展EVA的广度和深度；另一方面需要进一步完善EVA考核办法及其配套设施,如制定差异化的EVA考核办法,从制度上正确引导国企的管理层合理进行投资决策,尽可能避免非效率投资,真正发挥EVA考核的优势.

主要参考文献

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［3］赵岩,陈金龙．央企经营业绩的EVA评价有效性研究［J］．宏观经济研究,2012（6）：92－99．

［4］王雅,刘希成．经济增加值对企业价值相关性的实证分析［J］．北京理工大学学报：社会科学版,2011,13（3）：27－31．

［5］郝洪,杨令飞．国资委经济增加值（EVA）考核指标解读［J］．国际石油经济,2010,18（4）：26－29．

［6］肖翔,王娟．我国上市公司基于EVA的并购绩效研究［J］．统计研究,2009,26（1）：108－110．

［7］胡玉明．经济附加值：识别企业创造价值还是毁灭价值的慧眼［J］．财务与会计,2008（12）：11－13．

［8］魏明海,柳建华．国企分红、治理因素与过度投资［J］．管理世界,2007（4）：88－95．

［9］汤谷良,林长泉．打造VBM框架下的价值型财务管理模式［J］．会计研究,2003（12）：23－27．

［10］孙铮,吴茜．经济增加值：盛誉下的思索［J］．会计研究,2003（3）：8－14．

［11］王化成,程小可,佟岩．经济增加值的价值相关性——与盈余、流量、剩余收益指标的对比［J］．会计研究,2004（5）：75－81．