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凯撒文化业绩弹性充足
凯撒文化(002425)公司1994年以服装业务起家,2014年通过收购手游研发商酷牛互动进军互联网文化领域,并在2015年先后收购了手游研发商天上友嘉和版权运营公司幻文科技,直至2018年上半年游戏业务营收已提升至74%,而高毛利率的游戏业务同时推进公司整体毛利率由2014年的38.36%提升至2017年的66.6%.有分析指出,公司在业绩对赌到期后持续高增长,2018年全年业绩预告归母净利润为2.93亿-3.44亿元,同比增长15%-35%,2018年第四季度起将进入新一批头部游戏上线周期,值得期待.
从行业来看,2018年上半年中国手游市场实际销售收入达634.1亿元,同比增长12.9%,而三季度手游市场受腾讯高流量新游《我叫MT4》等带动出现一定回暖,头部公司抱团腾讯强流量取暖.网文IP、动漫IP手游化成主要趋势,优质IP游戏化价值呈提升趋势.
凯撒文化多元化IP布局,2016年获腾讯动漫旗下10个重量级明星IP 《从前有座灵剑山》等授权,同时积极与海外IP源头公司合作,获得日本顶级动画IP 《妖精的尾巴》、《幽游白书》的全球研发和中国大陆发行运营权.
凯撒文化在投资者调研时表示,2019年也是游戏产品走向国际化重要的一年,对此公司较有信心.除了拥有《火影忍者》、《妖精的尾巴》、《幽游白书》等知名国际IP外, 公司此前的的老产品也积累了一定的出海经验,比如《圣斗士星矢:重生》、《新仙剑奇侠传》、《新世纪福音战士OL》、《三国志2017》等产品,能够针对不同国家或地区的市场需求,对游戏商业化、活动玩法等进行精细化调整.并且,公司已经与多家海外发行商进行了合作,如DeNA、英雄互娱、阿里游戏等.
天风证券指出,凯撒文化瞄准优质IP价值的成倍增长空间,深耕精品IP,2018年四季度起,公司多款热门IP改编手游《锦绣未央》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等陆续推出.考虑公司IP储备丰富、产业链布局完善以及2018年第四季度起头部游戏上线带来的业绩弹性,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为3.19 亿元、5.79亿元、7.91亿元,同比增长25%、81%、37%.当前游戏行业2018年-2020年估值中枢分别为14倍、12倍、10倍,给予公司2019年12倍估值,12个月对应目标价8.52元,后续催化剂主要来自S级作品及版号发放,给予“买入”的投资评级.
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