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我国影子银行对国家货币政策有效性的影响
摘 要：作为商业银行的补充,影子银行通过利率传导机制和信贷传导机制,影响货币政策的中介目标和最终目标.影子银行促进了利率市场化发展,也给我国货币政策的实施带来了挑战.以2004年3月2015年12月的数据,运用VAR模型进行实证检验,进一步说明了影子银行对国家货币政策有效性的影响,并在实证检验的基础上,提出了完善货币政策体系、发展影子银行的建议.
关键词：影子银行；国家货币政策；影响；建议
一、影子银行概述
(一)影子银行的定义
现代影子银行被定义为：“游离于传统银行体系之外并具有信用中介功能的组织实体和业务活动.能进行期限或流动性转换,但其行为可能导致不适当的信用风险转移和杠杆累积,易引发监管套利和系统性风险.”根据这个定义,我国的影子银行包含众多非银行金融机构和高风险的民间融资机构,如证券投资基金、住房公积金、小额贷款公司、商业银行表外理财等.从影子银行衍生出的产品也多种多样,包括理财产品、委托贷款、私募股权基金、证券投资基金等.
(二)影子银行的特征
1．与传统银行的区别与联系
与传统银行相似,影子银行也具备银行的3个基本要素：中介实体、资金供应方、资金需求方,并具有信用转换功能和信用创造功能,传统银行直接吸收存款发放贷款,与存款客户和贷款企业互为债权债务关系,而影子银行则没有与任何人或机构有直接的债权债务关系,只发挥中介实体的作用.中国人民银行要求传统的商业银行缴纳存款准备金,对央行监管外的影子银行,则没有银行存款准备金的束缚,因此其货币信用创造功能远远大于传统的商业银行,平均杠杆能力也在一定程度增强.此外,传统的商业银行通过持有影子银行资产,发行影子银行产品,向影子银行提供应急贷款或提供金融服务来与影子银行相关联.
2．易引发系统性风险
由于影子银行是游离于传统银行之外的,因此影子银行的活动不受监管机构的定时监督与审核,风险测试与评估不能反映其实质.在影子银行经营过程中,金融机构的风险测评机制失效；当出现流动性困难时,无法通过正常渠道恢复原有的流动性；平均杠杆能力的增强,也带来了利率与风险之间的不可协调性；影子银行与传统银行的密切联系,也易引发金融体系的系统性风险,如“挤兑效应”“亲周期效应”等.
(三)我国影子银行的发展现状
与发达国家相比,我国影子银行还处于发展的初期阶段,其复杂性、风险性远远低于发达国家,但金融创新的不断深入也刺激着我国影子银行的发展.
我国的影子银行主要有4种：一是以商业银行表外业务形式存在的理财产品、贷款证券化产品等；二是国有大型企业利用自身资源,从商业银行取得贷款后,以高于商业银行贷款利率,借贷给较难获得商业银行贷款的中小企业,从中获取放贷收益；三是随着互联网金融的发展,网络借贷也成为影子银行的重要组成部分；四是以私募基金、小额贷款公司、担保公司为代表的民间借贷融资机构.
二、影子银行对国家货币政策的影响
作为金融创新的产物,影子银行不断增强其作为传统银行替代物的属性,使金融脱媒现象日益严重.在这种状态下,影子银行不断渗入国家货币政策的各个环节,对国家货币政策的传导机制和最终目标都产生了不可忽视的影响.
(一)影子银行对货币政策工具的影响
1．影子银行对法定存款准备金的影响
央行规定,商业银行要根据存款数额缴纳一定的银行存款准备金.影子银行的出现,使部分存款以理财产品和银行表外业务的形式存在,降低了银行存款准备金.同时,游离于央行监管的影子银行,以其独特的方式补充了市场上的货币供应量.因此,央行以限制法定存款准备金率的方式控制货币供应量的难度加大.
2．影子银行对传统商业银行再贴现的影响
影子银行出现之前,商业银行之间的再贴现是为银行融资,加快资金流通速度的主要方式.影子银行出现之后,银行间的融资方式不断丰富,融资渠道增多,对再贴现的依赖性减弱,央行监管程度有限,商业银行的融资成本在一定程度上降低.央行想要根据此政策来控制商业银行的难度与日俱增.
3．影子银行对公开市场操作的影响
在金融产品较缺乏时期,央行可根据国家货币政策,对有价证券特别是国债进行合理操作,来达到经济增长,稳定物价的效果.影子银行的发展,丰富了理财金融产品,传统的交易和定价方式改变,央行进行公开市场操作时增大了不确定性,政策调整效果受到影响.
(二)影子银行对货币政策的影响
游离于国家监管外不受央行约束的影子银行,在央行实行紧缩性货币政策时,能够提供货币供应量、增加货币流通速度,为融资难的中小企业提供资金支持,促进实体经济发展.但影子银行的存在,也给金融系统带来极大的挑战.央行无法统计影子银行所提供和创造出的货币数量,不利于决策的制定且阻碍政策的实施,原定政策效果难易实现；货币流通速度的增快,给货币市场带来更大的风险性.2008年的经济危机正是由影子银行引起的,其高杠杆性带来了难以预料的风险.
三、影子银行对国家货币政策影响的实证分析
由于影子银行游离于央行监管之外,其数据很难统计,因此,从委托贷款和信托贷款等月度数据,间接统计出影子银行的规模；选取消费物价指数(CPI)、国内生产总值(GDP)、广义货币供应量(M2)等数值,衡量货币政策实施成果,并进行实证分析.
(一)数据选取和处理
采用2004年3月 2015年12月的月度数据,委托贷款、信托贷款、货币供应量来源于中经网统计数据库,国内生产总值、消费指数来源于中宏统计数据库.
由于国内生产总值、消费指数等数据为年度和季度数据,现将该数据运用X-12方法调整,剔除掉不规则变动因素的影响.在实证检验分析过程中发现,M2也受季节变化的影响,因此对M2进行了X-12方法进行调整.
影子银行的规模等于委托贷款+信托贷款
(二)格兰杰( granger)因果检验
通过对VAR实证模型进行格兰杰(granger)因果检验表明：LNM2与LNSHBANK之间存在着格兰杰因果关系,LNCPI与LNM2之间存在着格兰杰因果关系,LNCPI与LNSHBANK之间存在着格兰杰因果关系,LNGDP与LNSHBANK之间存在着格兰杰因果关系,LNGDP与LNCPI之间存在着格兰杰因果关系.
(三)脉冲响应分析
由图1 图3可知,开始时LNSHBANK对LNCPI与LNGDP的影响较小,从第二期开始影响明显加强,第四期后趋于稳定；LNSHBANK对LNM2的存在着负效应,第二期以后产生负的影响,第四期以后趋于稳定.影子银行游离于国家监管,国家对其规模无法进行衡量,影子银行的出现增加了市场中的货币供应量.国家根据GDP、CPI等经济指标,对流通中的货币量作出了错误判定,因此央行会在一定程度上控制M2的规模.由此可得出,影子银行对货币供应量等货币政策中介目标产生影响,增加了国家宏观调控的难度.
四、结论与建议
(一)结论
影子银行通过利率传导机制,借助远高于公允利率的利率吸收货币资金,加强了影子银行的货币创造能力.与此同时,影子银行的信用创造功能,影响着货币供应量和流通速度.影子银行通过信贷传导机制,为融资难的中小企业提供了资金,在一定程度上促进了企业发展和国家经济水平提高.
影子银行的存在,使国家对市场中货币供应量规模产生不恰当的估计,利用货币政策减少市场中的货币供应量.在央行的管制下,市场货币供应量远远小于实际货币供应量.影子银行与货币供应量相互影响,加大了央行对货币供应量的控制,使有些货币政策未达到相应的理论效果.
(二)对发展影子银行的建议
1．明确影子银行的定义,扩大存款准备金政策的监管范围
为使国家货币政策能真正发挥效果,首先,要在理论上对影子银行进行定义,划分范围；其次,要改善传统的货币政策,不断扩大金融监管机构的监管范围,将影子银行纳入其中.影子银行对货币政策传导机制的影响,不利于央行货币政策的实施.商业银行与影子银行之间的关联,也让商业银行可借助影子银行,开展有利于自身利益的活动,规避央行的监管,使现行货币政策效果大打折扣.
由于影子银行的众多业务是依存存款准备金制度存在的,但又不属于存款准备金的范围.因此,存款准备金的使用,应包含影子银行中一些与吸收存款相类似的、对市场上货币流动性和货币供应量具有影响的业务.这样就能够及时依据货币市场上的货币供应和需求关系,根据存款准备金制度的相关规定迅速作出反应,以提高存款准备金对货币供应量的控制能力.
2．加强对影子银行的监管,达到货币政策预期效果
面对影子银行的出现和成长,对其符合国家政策要求、有利于国民经济发展的部分,如为融资难的中小企业提供发展资金、稳定物价、保持国际收支平衡的部分应保留；对其中干扰货币政策传导机制、扰乱货币市场的部分,应加以规范和取缔.
影子银行通过利率传导机制,使货币市场上实际利率远远大于央行调控的预期利率；民间借贷的发展也进一步提高了实际利率.因此,将影子银行纳入宏观监管机制是大势所趋.影子银行与传统商业银行的密切联系,使影子银行具有一定的隐蔽性.影子银行的数据获得难度大、信息不透明,这些都加大了非银行体系的货币实际流通数量和资金流动速率,对国家金融监管机构防范影子银行形成经济危机,提出了新的更高的要求.
3．推动金融创新,促进利率市场化
目前,我国的影子银行还处于发展起步阶段,其形式也仅限于银行理财产品,其他如民间借贷、私募基金等形式,加之我国利率市场存在利率双轨制、市场化程度不高、金融创新水平低,达不到国民经济发展的客观要求.
金融创新的发展,促进了影子银行产品的不断丰富,而影子银行的发展,又反作用于金融创新,提高了金融体系的效率,为投资者和融资者增加了多种渠道.中小企业融资渠道增多,在一定程度上解决了中小企业融资难问题,有利于经济进一步发展.市场体系中系统风险不能避免,只能通过金融产品的组合进行风险转移.投资者的投资因影子银行产品种类的增加而增加,使金融系统的稳定性减弱,投资过程中道德风险加剧.
面对影子银行的发展,金融监督机构应因势利导,制定有关政策,将影子银行纳入监管体系中,加强对影子银行的管理,发挥影子银行的金融创新能力,促进国家经济发展.
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