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债券通为人民币国际化带来新动力
随着香港回归20周年来临之际,各项改革红利也逐渐释放.7月2日,中国人民银行、香港金融管理局联合公告称,决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具结算系统(统称“两地基础设施机构”)香港与内地债券市场互联互通合作上线(简称“债券通”).其中,“北向通”于2017年7月3日上线试运行.作为债券市场对外开放的又一里程碑式的举措,债券通将有助于以可控的方式进一步提升中国债市的开放程度,强化和巩固香港离岸人民币中心地位,构建围绕“债券通”的在岸和离岸人民币产品生态圈,为人民币国际化带来新的动力.
人民币对外开放步入快车道
这是继“沪港通”“深港通”之后,内地与香港资本市场间的又一盛事.市场人士指出,“债券通”启动后,境外投资者投资内地银行间债券市场的模式将由此前的“中介代理”升级为“一点接入”式,这是我国资本账户开放的重要举措,也符合人民币国际化大方针,不仅将有助于完善两地债券市场的国际化进程,也有助于巩固香港国际金融中心的地位.对债券市场而言,“债券通”为国际投资者配置内地债券资产提供了更为便捷的“快车道”,未来有望吸引数千亿美元的国际资金进入内地债市.
“债券通”包括“北向通”及“南向通”.7月3日在香港交易所上线的是“北向通”.境外投资者可以经由香港与内地在交易、托管、结算等方面的互联互通,投资内地银行间债券市场.根据中国外汇交易中心数据显示,7月3日上午刚刚在香港交易所上线试运行的“债券通”,交易首日就有19家报价机构、70家境外机构达成交易,首日交易活跃,达成交易142笔,总规模达70.48亿元人民币.交易类型涵盖国债、政策性金融债、政府支持机构债券、短期融资券和企业债等.交易以买入为主,体现出境外机构对内地投资的热情.
中国人民银行数据显示,目前进入中国内地债券市场投资交易的境外投资者大概有500家,随着中国金融市场的逐步开放,中国债券对全球投资者的吸引力增强.“债券通”的实现,将大大提升投资效率.当日,包括汇丰、渣打、德银、星展在内的多家首批“债券通”做市商宣布,于中国内地银行间债券市场完成了“债券通”开启第一日的首笔交易.大部分外资银行都释放出了积极参与“债券通”,把握拓展业务新蓝海的态度.尤以汇丰而言,在7月3日中国农业发展银行政策性金融债的公开发行中,汇丰中国作为承销团成员参与了发行,这是“债券通”开启后首笔同时面向境内外投资者发行的债券.
人民币国际化未来最重要的驱动力,在于突破目前经常项目下贸易计价机制,过渡到金融投资项限下计价机制.有机构预计,在现有项目基础上,“债券通”将为全球机构投资者全面打开境内67.6万亿人民币固定收益市场；“债券通”的开放还将显著提高国际主流债券指数纳入人民币债券的概率,时间大致在2018到2020年间,期间或将有高达2500亿美元的境外资本流入中国债市.
今年5月16日,“债券通”由中国人民银行与香港金融管理局联合公布.6月21日,中国人民银行发布了《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》.7月3日,备受瞩目的“债券通”启动仪式在香港举行.据悉,首批做市商共计20家,包括14家中资机构和6家国际金融机构.“债券通”吸引资本流入的一个关键点是最终将平衡国家资本流动管理,达到以市场为导向的货币灵活性和资本账户开放.预计在未来10年内,中国债券市场最终可能会增加超过1万亿美元的全球固定收入投资额,而此次“债券通”的推出已向前迈进了很一大步.
助力接入国际主流债券指数
理论研究表明,多元化的投资者结构有助于激活市场交易,并进一步增加境内金融市场的规模和深度,提高债券市场定价效率.现阶段,境内债券的收益率普遍高于欧美等地,因此可作为国际投资者提升收益和分散投资的良好选择,特别是对中小型机构将产生较大的吸引力.有业内专家认为,现阶段境内债券市场对境外资本具有较大的吸引力.一方面,在近期美元走弱的情况下,人民币相对于美元重新升值,降低了汇率对冲成本,增强了人民币资产的吸引力.另一方面,境内债券收益率中枢从去年四季度以来明显抬升,且今年中国债券收益率的升幅明显高于其他经济体,安全边际有所抬升.
而据中金公司方面的判断,只要人民币兑美元不出现明显贬值,那么现阶段配置国内中短期现券品种都能较好的达成业绩目标.往后看,在人民币汇率贬值担忧进一步下降甚至转向升值的情况下,境外机构对国内债券的投资需求有望继续上升.有关专家根据2017年一季度彭博通讯社在其新加坡买方论坛上对参与机构的调研,59％的市场参与者表明他们正在积极寻求投资中国债券市场的机会,另有29％的市场参与者表示已经投资了中国债券市场.
德意志银行高级策略分析师刘立男坦言,在现有项目基础上,“债券通”将为全球机构投资者全面打开境内67.6万亿元人民币的固定收益市场,这是中国金融改革进程的又一个里程碑,将有效缓解国际投资者对人民币全面可兑换和资本跨境流动的担心.展望后期,“债券通”的启动有助于建立多元化的投资者结构,提升内地债市的规模和深度,为其纳入全球主券指数铺平道路.
值得一提的是,日前,花旗银行已宣布将发布两只新的债券指数——“花旗中国债券指数”及“花旗中国银行间债券指数”,并于7月起将中国纳入“花旗世界国债指数——扩展市场”.工银国际首席经济学家程实称,“债券通”的影响将不仅限于内地和香港的资本市场.互联互通的措施,开放了国际投资者进入内地资本市场的大门,将为全球资产配置带来新格局.
毋庸讳言,“债券通”的推出将加速香港与内地债券市场的双向对接.但国内债券市场在投资者服务保护、信用评级、风险对冲机制等方面仍有很大的进步空间.特别就中外评级的对接而言,香港作为中国企业走出去和外资进入中国市场的平台,需要多元化的评级声音,尤其是来自中国本土评级机构的声音,当前以香港市场为依托,加速国内评级的国际化进程,完善信用评级体系,提高国际话语权已刻不容缓.
“债券通”为资本市场添活力
近年来,从“沪港通”“深港通”,到放宽单家QFII投资上限、简化额度审批管理,境外资金进入我国资本市场的渠道愈发通畅.在债券市场方面,中国人民银行于2016年发布3号公告,进一步推动银行间债市对外开放,引入更多符合条件的境外机构投资者,并取消了额度限制,简化管理流程.此次“债券通”正式起航,是我国资本市场开放的又一重要进展.与此前的开放措施相比,此次“北向通”不局限于二级市场交易,更向境外投资者开放了境内一级市场发行,开放程度显然更进一步,可谓具有里程碑式的意义.
其重要意义在于,“北向通”的启动,不仅为我国债市引入境外“活水”,增加债市需求,还有助于改善债市投资者结构,有望催生新的交易品种,提升债市的广度和活跃度,提高市场定价效率,更有助于推动内地债市与国际规则接轨,构建更加健康的人民币债券市场.尤其是随着资本市场对外开放顶层设计的不断完善,国际市场对我国资本市场的认可程度将会不断提高.
从人民币国际化的角度看,债市开放将为境外人民币构建新的回流机制,进一步助推人民币国际化.目前来看,虽然人民币已加入特别提款权(SDR)货币篮子,但权重仍偏低,影响力较弱.而截至2016年末,我国债券市场余额达63.7万亿元,位居全球第三、亚洲第二.通过债市的进一步开放,可有效满足境外投资者对人民币资产的配置和流动性需求,提升人民币作为投融资货币的作用,推动人民币国际化发展.
当然,“债券通”虽已启动,但未来仍面临不少挑战.例如,当前我国债市仍存在一定程度的“刚性兑付”,投资者保护制度建设也存在欠缺.虽然近期在金融去杠杆的背景下,债券违约时有发生,但投资者尚未适应这一市场化环境.特别是在信用债方面,相关信用评级标准尚不统一,投资机构亦长期缺乏实际的研究与投入,一时难以提升风险鉴别能力.未来,随着境外投资者进入,我国债市的市场化程度将进一步提升,市场波动也将随之提升.如何更好地适应“债券通”带来的新市场环境和游戏规则,将是监管部门和市场参与者需要解决的问题.
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