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豆菜粕价差波动规律何在？
回顾过去4 年多的数据发现,豆菜粕价差呈下降趋势,豆菜粕价差的波动区间从2014 年9 月到2015 年6月经历了一次大幅度的下移,从大约900 左右下降到500上下,豆粕作为蛋白含量更高,更优质的蛋白原料,优势大不如以前.从上下游的供需研究发现,豆粕的供应量较菜粕而言更为宽松,下游对豆粕的需求要弱于菜粕,这也是近年来导致豆粕优势不在的主要原因.
研究发现
①豆菜粕价差有一定的季节性.从菜粕上市4 年以来9 月合约豆菜粕价差的表现看,每年的7~8 月份价差都有一波明显的上涨行情,行情的起点始于7 月初或8 月初.
②豆粕和菜粕都是蛋白饲料,豆粕蛋白含量在43% 左右,菜粕蛋白含量在36% 左右.对于菜粕而言,除了10%左右水产添加刚性需求外,豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费,这一现象在2014 年夏季大规模发生.
③目前豆菜粕价差收窄至400,处于历史低位,继续往下的空间有限,向上的想象空间更大,即当价差小于400 时,做多比做空更合理.此外,目前豆粕处于天气市当中,一旦天气出现问题,豆粕出现反弹,容易拉开与菜粕的价差.
豆菜粕介绍
豆粕和菜粕作为两种饲料蛋白原料,二者之间的价差套利机会一直被市场所关注.正常情况下,两种具有一定替代性的蛋白原料会具有较为稳定的价差结构,短期内如果价差过大,发生偏离,套利资金会入场,从而把价差拉回合理区间.
豆粕是大豆的副产品,豆粕主要被用作家禽、猪、牛饲料的原料大约占到豆粕用量的94%,其中家禽饲料占到一半以上.猪饲料中豆粕使用量在29% 左右.由于豆粕使用过多会损伤鱼类肝脏,所以在水产中使用豆粕量相对有限.相比其他菜粕、棉粕、花生粕等,豆粕是产量最大、用途最广的一种.相比豆粕而言,菜粕在水产饲料中使用最为广泛,我国水产养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上.禽类饲料中,肉鸡用量在10% 以下,蛋鸡、种鸡在8% 左右,鸭饲料中菜粕用量在10%~15% 左右.
上游供应分析
从上游供应端分析.全球大豆连年丰产,大豆供给非常宽松.2016~2017 年度,美国大豆产量再创历史记录,高达1.16 亿t.巴西大豆产量也创历史记录,高达1.10 亿t.虽然中国大豆产量连年下降,但进口大豆却源源不断的运到中国,近5 年进口平均增速7.6%.预计2016~2017年度中国大豆进口量将高达9,000 万t,中国豆粕供应量超过6,700 万t.相比之下,全球油菜籽市场供给偏紧,2016~2017 年度全球菜籽产量6,841 万t,较上一年度减少183 万t 连续3 年减产,库存消费比连续3 年减少,不具备跌的基础.国内市场由于国家退出临储收购后,加之国际市场低价食用油冲击,导致菜油市场低迷,农民种植积极性下降,2016 年国内油菜籽种植面积和总产量继续较上年下降.其中,2016 年中国油菜籽播种面积710 万公顷,较上年753.4 万公顷,减少5.7%.2016 年中国油菜籽产量1,350万t,较上年减少10.6%.
下游需求分析
作为豆粕消费的主力生猪养殖业近些年受行业整合,环保政策等多重因素影响存栏量不断减少,数据显示从2014 年开始我国能繁母猪和生猪存栏开始进入下降通道,猪肉产量连续两年下滑；另外从2013 年开始鸡肉产量也开始下降,2013~2016 年4 年平均增速大约-2%.下游养殖业存栏下降意味着对豆粕需求的减少.然而对菜粕贡献最大的水产养殖却一枝独秀,我国人工养殖海产品和淡水产品产量连年增长,近5年平均增速大约5%.
从基本面来看,豆粕供应宽松,而下游需求并未好转,而菜粕供应偏紧,下游水产需求较好,这也是菜豆粕价差持续缩小的主要原因.
豆菜粕价差关系
但从长期来看,回顾过去4 年多的数据发现,豆菜价差呈下降趋势,豆菜价差的波动区间从2014 年9 月到2015年6 月经历了一次大幅度的下移,从大约900 左右下降到500 上下,豆粕作为蛋白含量更高,更优质的蛋白原料,优势大不如以前.从上文基本面的变化就可以解释这一点.我们发现正是从2014 年生猪存栏量上明显下降后,豆粕下游需求转弱,而上游供应持续增大,导致豆粕优势不在.
豆菜粕合约差价
豆菜粕价差有一定的季节性.从菜粕上市4年以来9 月合约豆菜粕价差的表现看,每年交割月前两个即7~8 月份价差都有一波明显的上涨行情,行情的起点始于7 月初或8 月初.每次价差都有各自内在原因,2013 年下半年开始,因美豆生长天气良好,且随着南美大豆出口顺畅,6 ～ 7月美豆大幅下跌,但8 月开始开始美豆产区天气干燥,拉开了美豆的天气炒作行情,出现了反弹,国内豆粕跟着反弹,从而拉开了与菜粕价差.2014 年全球菜籽丰产,2013 ～ 2014 年度整体粕类供应增加7.5%,3 季度开始水产消费下降、生猪存栏平稳减少,菜粕库存量增加,市场呈现菜粕大跌,豆粕现货跟跌的局面.2015 年随着饲料配方的调整,猪料饲料上基本不用菜粕,水产料上菜粕被其他杂粕所取代,占比下降,加上需求端的萎缩,打压了菜粕.
豆菜粕活跃合约价差豆菜粕替代关系
豆粕和菜粕都是蛋白饲料,豆粕蛋白含量在43% 左右,菜粕蛋白含量在36% 左右.当豆菜粕蛋白单位价差为负时,有一定的替代性.对于菜粕而言,除了10% 左右水产添加刚性需求外,豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费,这一现象在2014 年夏季大规模发生.
目前豆菜粕价差收窄至400,处于历史低位,继续往下的空间有限,向上的空间更大,即当价差小于400 时,做多比做空更合理.此外,目前豆粕处于天气市当中,一旦天气出现问题,豆粕出现反弹,容易拉开与菜粕的价差.
（来源：信达期货）
豆菜粕价差波动规律何在论文范文结:
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