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五问巴菲特：大国经济何时催生强大资本市场？
还有什么事能比跟巴菲特见一面更吸引入的呢？
沃伦·巴菲特,一位极富传奇色彩的股票投资大师,被投资者誉为“股神”和“世界上最精明的人”.他从26岁开始从事投资,五十多年来鲜有败绩.他的事业像滚雪球一样越滚越大,最终成为全球最富有的人之一.
北京时间5月6日晚, “股神”巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司第52届股东大会,在美国小城奥马哈召开.伯克希尔公司87岁的董事长巴菲特,和93岁的副董事长查理·芒格在近5个小时的问答环节中,表达了对中国市场、特朗普新政以及网购等多方面的观点.
五问巴菲特：如伺看待中国市场？
Q:如何看待中国市场？
A：投机太多,但会有更光明的未来
“市场其实就像赌场一样,市场热的时候,很多新发的股票都做得很好,很多人都会被吸引进来,开始进行投机、开始进行,这是美国的一个教训.
中国现在作为一个全民参与的比较新兴的市场,可能会有更多这方面的麻烦,会在这方面变得投机.我觉得投机是一个不太聪明的做法,需要非常多的运气才能做成这件事.投机会给投资者更多的机会,但如果有很强的投机性,就会使我们会进入比较困难的经济环境.…
巴菲特强调,中国是一个非常新的市场有各种形式的参与和投机,但是迷恋投机可能不是一个好的投资人的选择.
而芒格说,中国股市比美国股市便宜,中国会有更光明的未来. “我们有这样一个机会,但是我们却没有一个约束某一个市场发展的准则.”
Q:你青睐什么样的公司？
A：保持竞争优势多年,轻资本是首选
好的企业要保持竞争优势多年时间,且拥有一位希望成为伯克希尔·哈撒韦文化一部分的值得信赖的经理人. “当我们看到它的时候,我们就知道了,”巴菲特说.总部位于美国加州的See´s Candies就是这样的一家公司.伯克希尔·哈撒韦在1972年收购了这家公司.巴菲特说,高质量的糖果能够持久.
关于会选择什么样的公司投资,巴菲特说, “我们有几个原则：第一,投资回报率要比较高,当然投资的数量也不是那么大的.第二,公司成长率非常陕,如果必须投入大量的资金才能成长,这是比较困难的.如果这个公司不需要任何资本就可以赚钱,当然我们都是乐此不疲的,但是不太可能有这样的情况.”
巴菲特表示,轻资本的企业是他的首选.他为这些公司轻资产运营所带来的成就感到惊叹.现在美国市值最高的股票主要都是科技股,这个群体包括苹果、微软、雅虎以及谷歌的母公司Alphabet, “这是一个非常不同的世界.”巴菲特有些夸张地说道,“它们一度是不断成长,可以赚大钱的投资项目,但是你根本不需要任何资金来运营这些业务.”
“如果能够找到一个让我们重燃的产业或业务,我们可能会用债券进行投资,这个额度不会低于250亿.”
Q:如果降低企业赋税？
A：我们会赚的更多,但不会做激进调整
巴菲特说, “如果减税,我们会赚得更多,回报也会比较高.所以在这些公共事务上,计税方式是跟我们要付的税以及得到的回报率有关.讲到延期付税的情况,对于我们的股票来说,有了延付税或者是节税方式,当然会得到极大的利益.
过去在美国也有这样的一个投资税的减免,第一年在这方面取得了不错的收益.但这不会在我们的长期计算当中有太大的影响.在伯克希尔的层面来说,我不会做很多这种比较激进的调整,但之后会有一些计算,会跟其他很多公司不太一样.我们不知道具体的税务法案会是怎么样,对它可能会有更多的猜测.但是长期来说,税法应该不会有大幅的调整.”
Q：特朗普新政带来什么变化？
A：减税计划：利好新能源产业
一位投资者向巴菲特提问：如何看待特朗普总统的投资减税计划,是否会影响伯克希尔·哈撒韦的收益与回报率,以及是否会作出相应的投资策略？巴菲特坦言,对于伯克希尔来说,不会作出过于激进的应对,“我们会做很多相关的推算,比如公共事业.”巴菲特认为,在一定的时间里,减税计划或许难以立即带来变化.
不过,如果税收能按计划减少,那么会极大的驱动风能和太阳能发电行业.政府希望社会能逐渐使用这样的一些新能源和可再生能源发电方式. “但是由于很多传统的市场机制,导致市场主体并不会选择这些发电方式.”这需要一些时间.巴菲特预测,长期来看,税法上并不会出现太大幅度的调整.
Q:网购会改变零售机制吗？
A：不会那么快,但会有有趣的现象发生
巴菲特说, “网购不会那么快就完全改变零售的机制.我们的家具公司,在线上销售以及实体店的销售,并没有太大的变化.我想,线上大概是10%的增长,但是大部分的人还是希望在买家具的时候能够到实体店看一下、坐一下,再进行购买.百货公司现在已经从实体店移到线上了,很多品牌现在也有很多有趣的发展,当然以后的十年中,肯定会有一些非常有趣的现象发生.”
芒格却说, “如果今天我们还拥有一些百货公司的股票,当然不是一件很高兴的事.”
巴菲特投资之道的三个层次
巴菲特的投资,远不是“炒股高手”那么简单,事实上,用“炒股”评价巴菲特是非常错误的.因为巴菲特买的其实不是股票的波动性,而是买一家公司的生意.
巴菲特的投资之道,至少可以从三个层次来理解.
第一个层面是人们比较熟悉的二级市场投资.巴菲特的风格是长期投资.他是“一代宗师”格雷厄姆的证券分析理论的信奉者和追随者,所以早期很强调“安全边际”,就是要在股价明显低于公司内在价值的时候买入.上世纪50年代末,在遇到深受费雪投资理论影响的芒格后,巴菲特在价值投资之外也建立了成长投资的意识,也会重仓有高成长性、虽然并不明显便宜的股票.巴菲特反对频繁交易,注重逆向思维（“收购一家公司的最佳时机是其深陷困境时”, “别人贪婪时恐惧,别人恐惧时贪婪”）,关注基本面（“这家公司业务要容易理解,其未来5年、10年和20年的营收几乎可以确保”）,相信乐观主义,相信虽然乌云不时会笼罩市场,但长期来看风雨总会过去.
巴菲特能够坚持长期投资的一个重要原因是他有大规模的“便宜的长钱”的支持,也就是“先收钱后赔付”的保险资金,目前可用于投资的“浮存金”高达910多亿美元.伯克希尔旗下有国民财险、国民火灾与海上保险、伯克希尔再保险、通用再保险、GEICO（汽车保险）等多家保险公司,而且没有一家寿险公司.因为寿险业务是长期保单,利率风险和长寿风险高,产生的浮存金成本高.而非寿险业务的赔付比率和费用成本都很清楚.巴菲特一直坚持保险公司要注重成本控制和承保利润,至少要把亏损压到最低,从而保证始终能以极低成本获得浮存金.
虽然握有大把资金,巴菲特却不急于出手,他说“我和芒格没有什么魔法般的投资计划,唯一能够做到的只有两件事,一是敢于梦想规模很大的投资想法,二是头脑上和财务上都事先充分做好准备,一旦机会来临就能快速出手”,但机会不来的时候,绝不冲动.
巴菲特投资之道的第二个层次,是采用证券投资与企业收购双管齐下的资本配置模式.巴菲特说,“伯克希尔公司过去52年,原来大部分收益来自于投资活动,后来逐步演变成通过收购控股的多家子公司,实现价值增长”.在证券投资方面,有美国运通、苹果、ChaIter通讯、可口可乐、IBM、高盛、穆迪、赛诺菲、富国银行、美国四大航空等都是人们熟悉的公司.在收购控股方面,则有100%控股的铁路公司BN,持股90%的能源公司BHE,航空精密零部件商PrecisionCastparts、亨氏食品、范图尔汽车连锁店等等.
根据巴菲特在年会上公布的伯克希尔今年一季度数据,在40.06亿美元的税后利润中,铁路、公用事业、能源贡献最大,达到13.39亿；其次是制造、服务和零售,达到13.17亿；再次是保险投资,达到9.08亿；最后是投资与衍生品,达到5.04亿.由这个配置更可以看出,巴菲特投资的是公司,远不只是股票.
巴菲特投资之道的第三个层次,是运营管理.伯克希尔公司有强大的文化价值观,巴菲特高度赞扬旗下众多公司经理人的成就,说他们“是真正的全明星企业家,他们管理企业就像这是自己家族持有的唯一资产一样”, “一切从股东利益出发,全心全意为股东利益服务,这种心态和那些掌管大型上市公司的超级明星企业经理人的态度完全相同”,他们大多数人“根本没有必要为了满足财务需要而工作,他们在企业经营管理上追求‘本垒打’一样的杰出成就,这样成功带来的快乐,完全不亚于收到一大笔薪酬”.
伯克希尔的庞大商业王国有367,671名员工,但是在奥马哈总部只有25个员工,每年的经常性开支低于100万美元,薪酬支出低于1000万美元,总部也没有一张组织结构图.
为什么不把一些分散的权力集中起来以更加集约呢？巴菲特的看法是,如果你把所有下面的法务人员都集中到总部,这个要为所有公司提供法务服务的大部门的人员会比散在各公司的人员加起来还多.因为每个公司CEO要对业绩负责,有着最大的动力去控制人力成本,放到总部,总部反而没有这种压力.其次,也是更重要的,虽然分权也会出现一些问题,比如某个业务单元的风控出现问题,但是这种代价,比起集权形成的官僚主义和决策缓慢来说,要小得多.所以,在集权与分权的平衡中,伯克希尔选择分权,相信地区的、部门的、行业的领导人是最了解情况,做出的决定也最明智的.
87岁的巴菲特总有退休的那一天,而资本规模越来越多也使得预期投资收益率将会下降.不过,他已经给伯克希尔留下了强大的基因.“伯克希尔公司收购了一批优秀企业,再加上公司像城堡一样坚不可摧的财务实力,还有一切从所有人利益出发的企业文化,这些因素融合在一起,会给我们创造出良好的业绩.我们绝对不会满足于业绩平平.”不是有形的财富,而是无形的财富——价值观,思想,方法,以及特别重要的,长期的坚持——这才是巴菲特奇迹的源泉.当中国资本市场真正长出法制化的机制和对股东负责的文化,这个市场自然就会强大.
（本刊综合）
大国经济论文范文结:
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