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期、现、股联动煤钢股调整后仍有重启机会
本刊记者 惠凯
自今年6月以来,以螺纹、双焦为代表的黑色系期货飙涨,且期货、现货、股市联动的暴涨现象让市场目瞪口呆.不可否认本轮行情有资金推手的作用,尤其是二季度经济的悲观预期被证伪后,市场预期在资金助推下自我强化.但驱动上涨的核心因素是基本面,资金推动也是顺势而为.目前看,黑色系资源股尚不存在见顶的条件.根据对涨价敏感度的不同,把握黑色系资源股的机会仍不失为上策.
不排除资金推手上涨核心是基本面
“4-5月份时期货市场犯了错,情绪过于悲观,5月份,螺纹期货贴水一度达到600元以上、接近历史极值.”银河期货钢铁行业分析师郭军文对《红周刊》记者说,“从去年12月份,关停产地条钢政策持续发酵,但是市场并没有意识到政策决心之大.今年上半年,供给缺口扩大.上半年钢材吨利润在600～800元之间,尽管如此,都未能刺激企业尽量提高高炉产能来弥补缺口；另外,去年市场普遍认为,今年宏观经济不会太乐观,钢材需求不会太旺盛.尤其是在一季度经济数据公布后,很多专家学者认为,面对一季度的高基数、二季度数据会更差一些,但事实上我国二季度以及今年上半年国内生产总值(GDP)同比增长6.9%,与第一季度持平,再次超过海内外的预期；期货在经过4-5月份的暴跌后,投资者幡然醒悟、供需缺口也在拉大,在修复贴水预期的牵引下,开始上涨,且不断自我强化”.
此外,作为钢铁行业的上游原料,钢材持续上涨,也拉动焦煤焦炭上涨,而后者的上涨又反向强化了钢材的上涨.
“本轮黑色系期货和现货同时上涨,有着坚实的基本面驱动,而政策干预是推手.”中国钢铁工业协会副会长、冶金工业规划研究院院长李新创向《红周刊》记者表示,“统计取消地条钢规模在1-1.2亿吨之间,而据我们估算,实际取消产能在1.3亿吨左右.而在经过2016年的上涨后,钢铁行业的整体利润率也不过从亏损转而盈利3%,低于工业整体6%的盈利,还有20%企业尚未脱困；此外,钢铁行业的债务压力非常大,行业负债率达70%,超过3.3万亿,每年仅财务费用就有1000多亿,而2016年全行业整体利润也不过300多亿,完全覆盖不了需偿还利息.因此钢铁行业的整体健康发展需要一个良好环境的支撑.”基于此,李新创表示,长远来看,“钢材的回归是正常的、合理的”.
但螺纹1710合约从5月底到现在,期间上涨了超过1300点,最大涨幅接近50%,从历次类似行情来看,连续上涨的涨幅从未超过1500点,往往在涨到1200点左右即面临较大的调整压力.8月9日,中钢协发文称,当前钢材期货大涨并非需求拉动或供给减少所致,“而是一部分机构对去产能、清除‘地条钢’和环保督查等进行了过度解读……难免有从中渔利之嫌疑”.
一位永安期货人士向《红周刊》记者表示,“目前大家对市场的判断都很清晰,我们也只能讲基本面情况”.在本轮黑色系暴涨中,永安期货席位的资金长期占据多头排行榜首席,对此有投资者认为,这轮行情有资金操纵的嫌疑.“不可否认,本轮行情肯定有资金推手的作用,但驱动上涨的核心因素是基本面,资金推动也必须顺势而为.”郭军文说.
期股密切联动龙头股切换至大盘股
在期现货市场的带动下,A股中煤炭、钢铁板块亦表现强劲.自5月中旬以来,钢铁指数涨幅39%,中证煤炭指数上涨35%,创出“股灾”以来新高,*ST华菱、安阳钢铁等股票均实现翻倍.
“据我所知,CTA类产品（投向期货市场的基金/资管产品）在2016年的发展非常凶猛,很多量化策略产品同时在期货和股票上.”中经丰利CEO王豫刚曾向《红周刊》记者表示,在2016年以来的黑色系行情中,期货市场和股票市场的关联度高到了前所未有的程度.
招商证券北京某营业部的投顾胡先生对《红周刊》记者表示,不同于2016年3-4季度的煤炭、钢铁板块行情,本轮上涨有着明显的流动性溢价偏好,“以去年3~4季度的煤炭股行情为例,领涨股为陕西黑猫、山西焦化,两股市值都很小,总市值不超过100亿、流通市值不超过60亿,在今年6月以来的煤炭股行情中,两股均未突破前高,且启动时间都在6月中下旬；而潞安环能、山煤国际、上海能源等股价均在5月份即见底、随后率先上涨,且先后突破去年4季度的股价高点,上述3只股票的共同点就是市值比较大,流通盘都在百亿元以上.”他表示,这也与今年市场投资风格从小盘股向龙头股切换的趋势一致.
公司业务特色不同业绩弹性不同
产品涨价,钢铁煤炭业绩飘红,如冀中能源上半年业绩同比增长56倍,神火股份上半年扣非后净利润同比增长11倍.
“产品涨价,反映到股价上涨幅度有多有少,体现了不同上市公司业绩对涨价敏感度的不同.”王豫刚对《红周刊》记者说,同一细分领域内,不同的上市公司资源禀赋不同,距港口远近、矿山开采成本高低、与下游用户远近、产业链完整与否,都会影响到利润水平.
“以煤炭为例,同样受益于焦煤涨价,恒源煤电的吨利润提升速度就快于陕西煤业、平煤股份,根本原因是恒源煤电位于淮南、离终端用户宝钢近,且以水运为主,运输成本低；再比如中国神华,建立了煤电一体化的产业体系,市场波动对其业绩的冲击很小,历经多年煤炭行业熊市也能保持较高的利润水平,在煤炭涨价后利润更是快速增长；再比如神火股份,同时涉足煤炭、煤电和铝业,去年以来三个业务板块同时发力,业绩弹性就非常可观,对应到股价上,今年股价已经涨了3倍；山煤国际的产品以贸易煤为主,煤价低迷时,也需要按照合同从上游煤矿收购煤炭,因此亏损非常严重,股票被ST,但煤炭进入涨价周期后,由于山煤国际可以以长协价从上游拿货、远低于市场价,那么利润就非常可观”.王豫刚表示,贸易型公司、开采型公司、一体化公司,业务特色不同,业绩弹性也各有特色,“一体化公司的好处是利润比较稳定；多元化公司的业绩则受周期影响波动非常大,顺周期时多项业务盈利叠加,但逆周期时很可能亏损,譬如上海能源为减轻亏损在2015年底剥离电解铝业务”.
上文中银河期货的郭军文表示,“钢铁行业各品种中,从二季度开始板材（热卷）企业利润逐步好转,目前其盈利水平已接近长材企业.钢铁行业在过去半年多的时间里,吨利润持续维持在600元以上,说明有效产能利润率接近极限,三季度甚至全年,钢厂都会维持较高利润水平,据此我们预判,今年行业利润不会少于前5年利润之和.”
方正证券研究所首席分析师韩振国认为,钢铁行情的真正见顶至少需具备两个条件：1.经济增速恶化；2.钢价趋势性回调,但目前两个条件都还不具备.不过他也提醒,随着近期现货、期货、股市的同步拉涨,市场恐高心态逐渐累积,叠加政府的稳预期,短期内钢铁股回调风险大增,因此建议择机逢低布局吨钢市值低、后续业绩弹性大、环比改善空间较大的优质板材标的,如*ST华菱、新钢股份、南钢股份.
此外,郭军文也表示,“钢铁业上游原料的利润弹性也不错,以焦煤、焦炭、石墨电极为主业的上市公司业绩都很好”.在煤炭板块中,自7月以来,多家券商发布27份研报看好神火股份,16份研报看好西山煤电,14份研报看好陕西煤业,9份研报看好潞安环能.
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