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贵州茅台三季报业绩低于预期早有征兆
贵州茅台今年三季度营业收入、净利润同比增速大幅回落,实际上是重蹈了其十年前的覆辙,如果投资者关注到贵州茅台最近两年营业收入增速与预收账款余额变化相背离的走势,应该可以合理预期其今年三季度业绩增速的回落,而不至于惊慌失措.
因为三季报不及预期,10月29日,贵州茅台股价出现了自2001年上市以来的首个一字跌停板.而在一年前的10月25日,贵州茅台发布2017年三季报,却十分亮丽,贵州茅台的股价如同注入一剂兴奋剂,快速拉升,短期内向上突破了700元大关,今年上半年股价最高上涨至803.5元.
最近一年,贵州茅台股价经历了一轮过山车的走势,笔者认为,两份表现迥异的三季报显然是造成股价大起大落的直接原因.这也让一众投资者陷入大喜大悲之中.
通过预收账款异常看三季报业绩变脸早有前兆
其实,如果进行客观、理性的数据分析,投资者完全可以提前预知贵州茅台2018年三季度净利润同比增速将会出现大幅回落.
贵州茅台财务报告显示,其历年三季度净利润约为当年上半年净利润的一半,2012-2016年间,贵州茅台三季度与上半年净利润的比值在41.61%-52.74%之间,五年间的平均值为46.93%.而贵州茅台的主营业务并没有发生重大变化,因此,其三季度净利润与上半年净利润之比与历史均值通常不应发生大幅偏离；贵州茅台2018年上半年净利润为157.64亿元,以贵州茅台2012年-2016年间三季度与上半年净利润的比值的平均值46.93%来进行测算,其2018年三季度净利润的预测值为73.98亿元.因此,以贵州茅台历史长期平均值数据测算,其2018年三季度净利润会出现负增长.
贵州茅台2018年三季度净利润实际值为89.69亿元,虽然同比增速仅为2.71%,但2018年三季度与上半年净利润比值为56.90%,高于长期历史平均数据.贵州茅台2018年三季度净利润同比增速低,并不是因为2018年三季度业绩表现不好,而是因为2017年三季度业绩表现太好,2017年三季度与上半年净利润比值高达77.62%,异常偏高,2017年三季度净利润较上年同期增速高达138.4%,这种异常偏高的增速本身不具有可持续性,2018年三季度净利润增速大幅回落应该是可以预期的.理性、客观的分析表明,由于贵州茅台2017年三季度净利润异常偏高,今年三季度净利润没有出现负增长,已经是万幸了.
从预收账款余额的异常波动来看,也可以合理预知,贵州茅台今年三季度的增速将会显著回落.
2017年11月,笔者曾撰文《贵州茅台：业绩骤增助推股价飞涨,是否将重蹈十年前覆辙？》分析：预收账款余额的异常波动可能是其2017年三季度业绩超预期增长的主要原因,并进一步分析认为：“贵州茅台2017年三季报过高的业绩增长率很可能只是昙花一现,不可持续,其2018年三季度净利润增速很可能大幅回落、甚至不排除其2018年三季度净利润负增长的可能性.”时隔一年,该文的分析结论得到验证.
财报分析显示,贵州茅台最近两年账面预收账款余额出现了明显的异常波动,预收账款余额的异常波动或是其2017年三季度业绩超预期增长的主要原因,也是其今年三季度业绩增速大幅回落的主要原因.
通常而言,一家企业的销售货款结算政策相对稳定的情况下,其预收账款余额与销售收入是正相关的,假设某企业货款结算政策为提前两个月预收货款,那么其预收款余额大约为该企业两个月的含税销售收入,销售规模扩大、相应的预收账款余额也会同步增长.
2014-2016年,贵州茅台预收账款余额随营业收入的增长而增长,且预收款余额的增幅远高于同期营业收入的增幅.而2017年三季度贵州茅台营业收入和净利润大幅增长,预收账款余额却不升反降,显属异常,有利用预收账款调节利润之嫌；今年上半年,贵州茅台营业收入与净利润同比增速分别为38.06%和40.12%,预收账款余额却下降了44.89亿元,营业收入、净利润增速与预收账款余额变化继续呈现背离走势.这种背离走势意味着,其2017年三季度净利润的超预期增长,有利用预收账款调节利润之嫌,过高的业绩增长率难以持续.
三季报或是重蹈十年前覆辙
值得一提的是,十年前的2007-2008年间,贵州茅台预收账款余额也曾出现类似的异常波动,相应的,其前后两年间四季度的营业收入、净利润增速也出现了明显异常的大幅波动：
2007年四季度贵州茅台净利润12.41亿元,同比增幅高达131.58%、环比增长67.7%,令其2007年的年报业绩大幅超出市场预期,2007年四季度末预收账款余额较三季度末下降11亿元；此后的剧情却急转直下,2008年四季度贵州茅台的业绩表现则与2007年四季度正好相反,2008年四季度贵州茅台净利润同比大幅下降47.23%、环比大幅下降27.67%,2008年四季度末预收账款余额却不降反升、较三季度末上升20亿元.
贵州茅台预收账款与销售收入、净利润的这种异常波动或意味着,2007年四季度该公司将部分已预收货款但尚未发货的业务提前开具、确认销售收入,由此导致销售收入大幅上升、预收账款余额大幅下降,而2008年四季度则与此相反.预收账款余额的异常波动导致了其在连续两个会计年度之间四季度业绩的大起大落,2007年四季度业绩大幅增长、远超市场预期,2008年四季度业绩同比大幅下滑,业绩远低于市场预期.
笔者认为,贵州茅台今年三季度营业收入、净利润同比增速大幅回落,实际上是重蹈了其十年前的覆辙,如果投资者关注到贵州茅台最近两年营业收入增速与预收账款余额变化相背离的走势,应该可以合理预期其今年三季度业绩增速的回落,而不至于惊慌失措.■
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