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是A股资产配置的好时机专访中金财富服务中心副总经理刘国东
本刊记者 林伟萍
目前是非常好的资产配置时机.在当前背景下,建议投资者抓好A股市场的股权长期投资机会,同时搭配好固收、海外和另类投资等其他资产进行分散化配置.
虽然A股目前仍处在旷日持久的磨底阶段,但中金财富服务中心副总经理刘国东在接受《红周刊》记者专访时却表示,从长期视角以及估值和未来盈利等因素考虑,A股都是当前资产配置比较不错的长期投资品种.
“因为随着中国经济向消费驱动转型,企业盈利将更具有韧性,叠加当前股票市场的低估值,长期来看,权益类资产将有比较好的表现.就行业而言,建议关注消费驱动带来的消费升级、产业升级等方向的优质龙头企业.”刘国东建议.
下半年经济仍将承压
《红周刊》：就国内去杠杆而言,因近期市场对经济担忧加大,政策上出现了边际放松的迹象,这是否意味着去杠杆短期对经济的负面影响将减弱.
刘国东：目前,整体来看国家关于去杠杆大的基调没变.市场对于去杠杆的最核心的衡量指标,是债务增长率和名义GDP的对比；从这两个数据对比来看,长期必须把债务增速控制在名义GDP增速以下,才能达到去杠杆的目标.虽然目前指标差已经在过去两年呈现出了下降的趋势,但至少短期来看,债务增速目前依然是高于名义GDP增速.
此外,就经济数据而言,信用收缩短期给经济带来下行压力,如今年前6个月社融增速只有11.2%,而去年10月份社融增速为14%,已经出现了明显下降.而在流动性收紧过程中,固定资产投资和社会消费品零售额同比增速也双双回落.多家机构将我国下半年实际GDP增速预期进行了下调,数据显示,市场对下半年实际GDP增速的平均预期从上半年的6.76%下降至6.68%.
不过,尽管宏观经济短期呈现下行压力,但结构的调整长期来看绝对有利于经济增长.决策层已展现出把控风险的政策意图和执行层面的灵活性.只要决策层对短期风险应对得当,经济有望在中长期在改革中受益.
《红周刊》：我们再来关注一下外部的中美贸易摩擦,为什么在您看来,长期来看,中美贸易摩擦对中国并非坏事呢？
刘国东：目前贸易战交锋主要是在关税领域,但美国的核心诉求显然不仅如此,真正目标是希望中国在市场开放程度、知识产权问题、企业发展的政府补贴问题等方面加以限制.中美贸易摩擦,贸易只是一个工具,只要是美国的核心诉求没被满足的情况下,美国很有可能在贸易摩擦关税条款上进行加码,例如之前征税商品范围为500亿美元,现在商品范围逐步扩大,同时关税比例也拟从10%提高到25%.
而目前市场的估值水平反映出,对500亿美元贸易商品范围的贸易摩擦的加征关税其实有所准备；但如果中美贸易摩擦一旦扩大范围和提高关税税率的话,那么市场短期还是会有一定的承压.但从中国长远发展来看,市场开放也好,知识产权也好,企业的发展更多依靠的是市场决策而不是依靠政府的补贴,这都是中国经济长期增长需要依靠的因素,而美国这些核心诉求只不过将中国经济改革的节点提前了而已.如果能转外部压力为内部改革动力,中国经济将有长期的获益.
《红周刊》：那么在您看来,该如何化解目前国内经济的“内忧外患”？
刘国东：从更大的框架上来看,中国需要解决所谓的“去杠杆”和中美贸易摩擦,最核心的其实是要把中国经济实体转向消费驱动.如果中国成为真正的消费驱动的经济体,中国庞大的市场体量和人口需求量将使中国成为全球不可忽视的消费市场.而随着中国消费发展起来,国内企业的盈利数据将明显改善,境内的去杠杆目标也就达到了.对美国而言,跟中国的贸易摩擦将丢掉中国这个庞大的消费市场,这肯定不是美国的目标.美国需要我们的开放,其实也是看重中国消费市场的前景.
目前我国也已经呈现出向消费转型的趋势,例如,从GDP三驾马车（投资、消费、出口）的贡献率来看,现在消费已经在GDP的贡献率里面超过了一半.就上市公司业绩数据而言,虽然近两年去杠杆一直在持续,但今年一季度公布的上市公司企业盈利数据显示,今年一季度的市场盈利并没有比去年差太多.而从A股分行业盈利预期来看,上游行业盈利增速放缓,下游的轻工业制造、纺织服装等盈利预期持续上调,印证了宏观经济结构由投资向消费驱动转型的趋势.
下半年A股具有长期配置机会
《红周刊》：在短期国内经济承压的背景下,下半年投资者该如何进行资产配置？
刘国东：做资产配置,首先要着眼于中长期视角,中长期做战略配置,而短期仓位做一定的战术处理.因为投资者准确判断更长时间周期的中国经济发展趋势,会比判断短期市场趋势的准确性更高.
在我们看来,目前是非常好的资产配置时机.在当前背景下,建议投资者抓好A股市场的股权长期投资机会,同时搭配好固收、海外和另类投资等其他资产进行分散化配置,从而降低整个组合的短期波动.就A股市场而言,建议高配,同时也需做好分散化,把组合波动降低到可以承受的范围之内,这样才能够做好长期价值投资.至于组合中哪类资产配置多少比例,这主要取决于投资者的风险承受能力,投资者可以根据自身实际情况进行匹配.
《红周刊》：目前A股市场仍处于调整过程中,市场相对一致的观点是,持币观望谨慎操作.您看好目前A股投资机会的理由是什么？
刘国东：我们认为权益类资产是当前适合高配的资产,主要从长期投资视角,以及估值和未来盈利等因素考虑.首先中国A股此前已经经历了较大幅度的回撤,当前估值处于历史低位,各指数估值水平已经处于历史30%分位数以内.所以从估值角度而言,未来A股进一步下行的风险小了很多,反过来说,未来向上空间也会更大；其次,从中国经济结构转型的角度来看,中国权益类资产也是值得配置的.对比发达国家经济体,如美国将消费作为增长引擎,这样的经济结构更为均衡,企业盈利也更具有韧性.
因此,我们可以看到,尽管美国多年的GDP增速比中国要低很多,但美国市场上仍存在不少盈利能力出色的上市公司.如果中国未来转为一个消费增长驱动经济体,我们在企业盈利的数据上也将看到韧性,叠加当前股票市场的低估值,长期来看,权益资产肯定还是有比较好的表现.就行业而言,建议关注消费驱动带来的消费升级、产业升级等方向的优质龙头,这些行业里面部分公司盈利数据目前已经比较有韧性,盈利数据高于市场预期.
《红周刊》：在市场波动性加剧的背景下,以私募股权为主的另类投资的重要性愈发凸显.有观点认为,股权投资已经被认为是高净值人群财富增长的爆发点.在当前国内经济发展背景下,股权投资的配置价值有多大？
刘国东：私募股权投资也是我们认为当下比较好的长期配置方式,但一级市场股权投资风险较大,操作难度也较高.具体来看,股权投资多投资偏早期或者偏中期的企业.短期来看,股权投资会给投资者资产带来一定的流动性损失,但长期而言,随着企业从早中期逐步向成熟期发展,投资者在企业上市后再做一个退出,那回报将非常可观.股权投资最大问题在于信息不对称和不确定性,一方面处于早期的公司和成熟期公司相比,失败的概率还是非常高的,因此投资者如果要做单项目的股权投资,必须对项目有非常精准的把握,包括公司报表、公司的管理、公司高层、估值合理性等方面的信息都需要有详细的了解,以此来降低投资失败的风险,但化解信息不对称的工作量是非常大的.
对于化解股权投资的高风险,我们认为通常有两种方式,一是对私募股票项目做分散化配置,不集中单配一个项目；第二种方式是将资金交给优秀的私募股权投资基金进行投资,但私募股权基金信息公开不像二级市场透明,也存在一定的信息不对称问题,因此对私募基金的选择过程中,最好能有专业机构来协助,从而对基金经理的投资能力进行评估和识别.
《红周刊》：你刚才提到,在资产配置过程中,分散化投资是防范风险比较有效的手段,为什么您觉得固收、海外和另类投资是分散风险比较好的投资品种？
刘国东：选择国内固定收益类资产作为分散风险的投资品种,是因为在去杠杆过程中,今年的融资利率逐渐上扬,因此在控制好信用风险的前提下,去做一些固定收益类的投资,今年是能够在一定程度上规避股票资产波动的风险.
海外投资方面,今年整体的国际市场的表现为,资金出现回流美国的现象,因为美股今年的表现持续较好.美国经济处在一个比较好的经济复苏期,美国整体的就业情况,包括企业盈利的数据,即使是在加息的环境之下,依然保持了比较快的盈利增速增长.所以投资者通过配置美股等海外资产,可以很好平滑境内A股市场的巨大波动.此外,今年以来人民币汇率面临一定的贬值压力,距离汇率高点的累计贬值空间已经达到9%,因此,配置海外资产在当前时点可以起到比较好的规避风险对冲风险的作用.另外,因为美国正处于加息过程中,投资者也可以在资产组合中对通胀保护类资产做一定的配置.
此外,另类投资方面,除了股权投资,在A股短期出现下行风险的背景下,投资者可以关注可以利用期货等衍生品来做双向操作的另类投资品种,从而获得风险驱动因素不同的不错收益.■
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