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我国影子银行对货币政策的影响
摘 要：影子银行与经济增长、通货膨胀、货币供应量之间存在长期稳定的关系,且对货币政策目标的影响程度不同.实证研究结果表明：影子银行对经济增长、通货膨胀的作用持续时间,要长于对货币供应量的影响,说明影子银行已成为影响我国经济的重要力量.虽然影子银行能够推动经济增长,但也会造成物价的短期波动,影响银行货币政策的操作.
关键词：影子银行；界定；规模；货币政策；影响
一、引言
美国次贷危机爆发以来,人们在思考经济危机产生的诱因之后,开始对影子银行展开研究.然而,国内外学者在影子银行的定义、构成、影响等方面仍未形成统一的认识.
关于影子银行的定义,目前周内外学者多从其功能和监管视角进行研究.从功能视角界定,强调影子银行利用期限、信用和流动性转换,开展类银行业务；而从监管视角界定,则强调影子银行在传统监管系统以外,从事类银行业务活动.前者容易忽略开展转换功能业务可能导致的系统性风险；后者则涵盖了信托公司、证券公司等受到严格监管的非银行金融机构.
有关影子银行对货币政策的影响,现有文献多从货币政策传导渠道进行分析,很少以构建数理模型来进行研究.
二、我国影子银行的界定与规模
(一)我国影子银行的界定
由于我国资产证券化程度不高,影子银行的信用创造需要依靠商业银行来实现,因此,借鉴《中国金融稳定报告2013》,将影子银行定义为：在传统监管体系以外进行信用、期限、流动性转换,可能导致系统性风险的金融巾介.同时,根据我国影子银行的运行特征,将其分为“内部影子银行”和“外部影子银行”.前者是指商业银行进行的资产表外转移的金融创新活动,包括委托贷款、银信合作等；后者是指监管体系外的非银行金融实体和活动,包括私募股权基金、典当行等.
(二)我国影子银行的规模
在此基础上,估算我国影子银行的总体规模(见表l).由于不同学者关于银行理财数据统计口径不一致,规模差别较大,日其在业务上与信托贷款存在交叉,因此用信托贷款替代.鉴于数据的可得性,用委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票之和,计算内部影子银行规模.而外部影子银行较为隐蔽,很难直接估算其规模,所以采用李建军( 2008)提出的未观测信贷测算外部影子银行规模.
我国影子银行规模增长较快,从1995年的12830.03亿元,迅速上升到2014年的255867.34亿元.其中在2015年稍微下降,但仍高达238787.78亿元.21年间增长了约18倍.同时,1995-2013年,影子银行在GDP中的占比,由20.92%上升到40.01%,2014年开始下降,到2015年为34.83%.
三、影子银行对货币政策影响的分析与检验
(一)影子银行对货币政策影响的分析
货币政策是否有效,主要看货币政策从操作目标,到中介目标,再到最终目标的传递过程中有无产生偏差,能否有效影响产出、物价水平等最终目标.而影子银行不仅可以通过银行理财产品、委托、信托等方式,进行资产的表外转移,导致银行信贷扩张,且其本身能够创造货币,为难以从正规金融机构获得贷款的借款人增添了融资通道,但同时也会引起实际货币供给的上升,提高以M2为中介目标的测算难度.通过作用于消费和投资,影响经济增长、物价稳定等最终目标的实现,减弱了货币政策的调控效果.
采用1996-2015年货币供应量M2、经济增长GDP、通货膨胀CPI、影子银行规模SB的年度增长率数据RM2、RCDP、RCPI、RSB,实证分析影子银行对M2、GDP、CPI的影响,并借此分析其对货币政策的作用.
(二)实证检验
1．平稳性检验
先用ADF检验法,以验证各变量是否平稳.结果显示,在5%的置信水平下,各变量都平稳.具体见表2.
图2显示,给RSB -个单位标准差的冲击,RGDP产生同向变化,在第二期达到最大值约为0.5,之后反向变动,在第三、四期到达最底端约为- 1.5,后开始上升,在第十四期趋于稳定；RCPI产生同向变化,在第二期达到最大值约为0.8,而在第三期开始出现反向变动,第四期到达最底端约为- 0.7,后开始上升,在十四期趋于稳定；RM2产生反向变动,在第五期达到最大值约为- 1.O,后开始上升,第十期之后趋于稳定.
可见,对RSB施加一个标准差的冲击后,RCDP、RCPI、RM2都未立即产生反应,表明影子银行对经济增长、通货膨胀、货币供应量的影响都存在时滞.在影响程度方面,RCDP对RSB的脉冲响应值介于- 1.5—0.5之间；RCPI对RSB的脉冲响应值介于-0.7—0.8之间；RM2对RSB的脉冲响应值介于- 1.0—0.3之间,说明影子银行对经济增长的影响程度最大.在影响时间方面,RSB对RCDP、RCPI的影响在十四期以后趋于稳定,对RM2的影响在第十期趋于稳定.说明影子银行对经济增长、通货膨胀的影响持续时间,要长于对货币供应量的影响.
图3显示,给RGDP -个单位标准差的冲击,RSE先出现反向变动,在第二期达到反向最大值约为- 5.0,之后开始回升,在第四期达到正向最大值约为6.0,后逐渐下降,在第十六期趋于稳定；给RCPI -个单位标准差的冲击,RSB先同向变动,在第二期达到负向最低值约为- 6.0,而后出现回升,第十期开始呈现正向变动,后在十六期趋于稳定；给RM2 -个单位标准差的冲击,RSB出现正向变动,在第四期达到最大值约为4.8,后开始下降,在第十二期达到反向最低值约为-1.0,而后开始回升,在第十六期之后趋于稳定.
可见,对RCDP、RCPI和RM2施加一个标准差的冲击后,RSB当期产生反应.表明经济增长、通货膨胀和货币供应量,对影子银行的影响是立即的.在影响程度方面,RSB对RGDP的脉冲响应值介于-5.0—6.0之间；RCPI对RSB的脉冲响应值介于4.0—-6.0之间；RM2对RSB的脉冲响应值介于- 1.0—4.8之间,说明经济增长对影子银行的影响程度最大.就影响时间而言,RCDP、RCPI、RM2对RSB的影响在十六期以后趋于稳定.说明经济增长．通货膨胀和货币供应量,对影子银行的影响持续时间都较长. 5．方差分解
由图4可知,对RCDP的贡献,其自身的影响最大,在第二十期稳定在50.6%附近.接着依次是RCPI、RM2、RSB,在第二十期时分别稳定在22.9qo、14.2%、12.3%.对RCPI的贡献,RGDP最大接着依次是RCPI、RSB、RM2,在第二十期分别为54.5%、20.5%、15.1%、9.9%.对RM2的贡献,其本身最大,在二十期稳定在51.8%.接着依次为RCPI、RGDP、RSB,在二十期依次稳定在22.1%、18.4%、7.6%.
可见,首先影子银行规模的变化,会引起经济增长、通货膨胀和货币供应量的变化,且对通货膨胀的贡献度最大；其次是经济增长；最后是货币供应量.说明影子银行提高了央行对M2的统计难度,加剧了物价波动,但提供了融资途径,促进了经济增长.
四、结论与建议
(一)结论
基于1996-2015年度的数据,通过构建VAR模型,运用单位根检验、协整检验、脉冲响应和方差分解分析,对影子银行对货币政策的影响进行了实证分析.结论是：
影子银行与经济增长、通货膨胀、货币供应量之间存在长期稳定的关系,其对各变量的冲击都存在时滞效应,且对经济增长、通货膨胀的影响持续时间,要长于对货币供应量的影响.
影子银行对货币政策目标的影响程度不同,对经济增长的影响最大,通货膨胀次之,最后是货币供应量.说明影子银行规模的扩张,造成了市场流动性过剩,加大了央行对M2的调控难度,会加剧物价稳定的波动.但同时,由于影子银行从事类似商业银行业务,拓宽了无法从正规银行获取贷款的中小企业的融资渠道,会促进经济增长.
(二)建议
1．明确影子银行的定义和范围,加大监管力度
由于影子银行不受存款准备金率、存贷比等的限制,且具有信用转换、期限转换、流动性转换和高杠杆等特点,很容易引发系统性风险,因此,需将其纳入宏观审慎监管框架.另外,可根据影子银行的类别制定监管方针,使其在促进经济增长的同时,降低对物价波动的影响.
2．将影子银行纳入货币供应量统计范围,完善货币政策中介目标
影子银行具有货币创造功能,且其运行机制独立于传统的货币政策调控范围,虽然拓宽了借款途径,缓解了融资问题,但也会扩大社会实际货币供应量,加大了货币供应量的统计难度,因而在实施货币政策时,要充分考虑到影子银行,否则可能导致经济增长、物价稳定等最终目标无法实现.
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