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资本治理脱实向虚：监管为争取时间
从2008年的世界经济危机后,“脱实向虚”概念成为各国非常关注的概念和话题.金融业“脱实向虚”的背后推手是市场,资源向所谓的虚拟经济转移.在社会资金总量不变的情况下,实体经济因缺乏资金支持,而陷入“钱荒”的困境.如果这一趋势得不到遏制,必将使整个产业和社会被拖入“博傻”游戏之中.而强化监管是否能解决这一问题呢？
信息资源的管理缺失导致对“脱实向虚”行为的乏力监管
实体经济和虚拟经济都是经济体的合理组成.被冠以虚拟经济的经济体,对社会经济发展的促进作用既不可或缺,也显而易见.虚拟经济和实体经济正如人的“两只手”,而实体经济如灵活有力的右手,虚拟经济如并不灵活有力的左手.但若“左手”获得过多的资源,必然将经济引入一个畸形发展的轨道上.
在正常的经济发展轨道上,虚拟经济并不天然地对实体经济有吸纳资源的优势.但这需要以下几个前提,一是实体经济创新能力保持持续的良性循环,按照经济周期,能够不断获得技术和模式的创新,为实体经济注入新的经济增长动力.二是虚拟经济缺乏行政垄断保护,其增值依靠市场定价.三是市场信息高度透明化,打破虚拟经济垄断信息,虚高资产定价的壁垒.
只是在当前,实体经济的创新能力,并不是依靠简单制度改革就能一蹴而就的.而打破虚拟经济的行政垄断,也需要耗费一些时日,需要形成广泛的共识,以及打破既得利益集团对改革的阻力.因此,短期内充分实现信息的高度透明化,对我们而言,则可以在预期的未来内,能够最大限度地实现.
实现信息的高度透明化,既可以借助信息技术,也可以通过传统路径.但目的是显而易见的,就是把虚拟经济体内的风险最大限度地暴露在市场面前,让市场发挥理性选择的功能,引导资源在实体经济和虚拟经济体之间趋于合理配置.
监管借助信息优势打破虚拟经济的“神话”
创新本身并不能够赢得利益,创新只有创造市场的有效需求,才能把新的思想、技术和模式转化成利益.虚拟经济的创新,更多的是借助信息优势,发现更多的增长点,把资源配置过去,从而在短期或者长期内,获得收益.那么,掌握信息,进而创造有效需求,是虚拟经济得以存在和发展的基础.
正因为虚拟经济体在信息上处于优势地位,它们创造的有效需求,并不会直接以物质资本增加来体现,或者所谓有效需求,是那些掌握信息的人,认为创造出来的.虚拟经济借助实体经济获得利益回报,推动经济增长,这条良性的路径,会在缺乏信息透明化的市场和有效的市场监管下,被扭曲,从而被引向歧途.
仅靠市场信息透明化,并不能解决虚拟经济吸纳大量资源的趋势.关键是监管部门如何提前掌握海量且准确的信息,运用信息,采取合理的方式,将可能失控的金融市场,控制在一个范围之内.在这个范围内,既可以保障实体经济稳定发展,又能发挥虚拟经济体的功能.
更关键的是,监管部门对虚拟经济过度膨胀的预警,如何得到公众的认可,以及拿出严刑峻法,对在资本市场中创造虚假信息,兴风作浪,误导投资的行为,予以有效打击.这些问题,是我们监管部门还没有解决,或者虽然开始解决,但依然没有完全解决的.
虚拟经济的神话被无限扩大,甚至在房地产等领域形成一种不可破灭的公众预期.泡沫资产在集体无意识下,不断被吹大,如果没有监管部门的作为,最终把整个经济体推入深渊.这种危险已经被大家看到和感到,毋庸置疑的是,我们目前其实还没有可以令人放心的策略和方法,阻止经济体向深渊滑落.
“脱实向虚”资本市场是一个“重灾区”
中国的金融结构偏向于间接市场,银行业掌握主要的金融资源.国家在纠正“脱实向虚”问题时,重点也放在银行.一方面在银行业中,国有银行占绝对的主体地位,国家对国有银行的政策掌控能力强.另一方面,银行作为自负盈亏的经营实体,为追求利益最大化,自然会向房地产、证券等虚拟经济倾斜金融资源.还有,银行业是一个带有行政垄断色彩的“准竞争市场”,而以房地产、证券、债券等市场为主体的虚拟经济体,也都带有很强的国家行政垄断的色彩.一旦两个准垄断行业对接,即便行政力量不介入,仅仅依靠规模效应这一门槛,也会将市场上的其他资源排除在外.市场竞争因素一旦消失或者弱化,“脱实向虚”将形成很明显的路径依赖,且如滚雪球一样,裹挟越来越大的资产进入到虚拟经济体.而突破一定边界后,即便国家予以阻止,也很难起到明显效果.
当前,国家对银行业“脱实向虚”问题,给予了相对有效的治理.但随着“影子银行”的爆发,银行资金通过各种隐性的途径进入资本市场.中国的资本市场充满投机主义者,从A股市场到新三板,以及各类区域股权交易市场,价值投资市场和理念,目前并不占主体地位.其他类型的资本市场主体,在缺乏信用机制和财务披露机制的保障下,其发展的模式也越来越“银行化”,突出表现则是资本市场的运行方式,更接近银行.
但与银行不同,中国目前对资本市场的监管能力,乏善可陈.资本市场向虚拟经济转向,在监管层面上几乎没有有效办法.银行正是看到这一现象,也会以各种渠道和方式,将资金转移到资本市场,避开银监部门的监管,获得高于实体经济的利益.仅仅依靠监管,堵塞银行资金流入资本市场,获取暴利,其实,难以解决根本问题,只能短期内隔靴搔痒,治标不治本.
从本质上讲,推动实体经济创新发展,提升其盈利水平,才是扭转“脱实向虚”问题的治本之策.监管固然重要,但与市场力量相比,依然是弱小的.而为实体经济创新发展提供更加开放的空间和制度、人文支持,才是我们当前最重要的努力方向.金融监管力保金融业稳定发展,遏制“脱实向虚”的趋势,为实体经济注入资金支持,更重要的是,金融监管担起责任,营造稳定环境,把这个稳定环境延续到实体经济使之真正获得创新发展的能力,并进入良性循环,这是我们在眼下最需要急迫关注和努力的事情.
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