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开放式基金赎回因素分析
［摘 要］开放式基金由于其基金总份额可变,在提供“优胜劣汰”机制的同时,也带来了流动性风险.我国开放式基金赎回率长期较高,存在大量非正常赎回现象,既在增加了基金公司运作成本的同时也容易产生变现损失,甚至会因为“羊群效应”而对资本市场造成冲击.文章将从内、外部影响因素两方面进行分析,指导投资者进行投资,帮助监管机构提出更具针对性的政策措施,维护市场稳定.
［关键词］开放式基金；非正常赎回；影响因素
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2018.13.043
1开放式基金赎回现状
1.1我国开放式基金发展过程
我国基金业于20世纪90年代起步,但直到2001年9月,第一只开放式基金——华安创新才正式上市.截至2016年末,我国已经有开放式基金552只,基金业取得了高速发展.
1.2非正常赎回造成的影响
首先,非正常赎回直接影响证券市场的稳定,甚至引发整个金融市场的系统性风险.开放式基金的可赎回性使其易出现流紧缺问题,大部分基金公司为了解决此问题只能向股票市场进行套现或向银行进行资金拆借,这将加剧证券市场波动和加大银行资金调度压力,从而引发系统性风险.其次,非正常赎回易对基金管理者、持有人造成不利.为了应对赎回,基金管理者需要留好足够的储备.当大额非正常赎回发生时,基金管理者甚至需要以低于市场价的来出售现有资产以获得,从而引起业绩下滑、规模减小,甚至面临清盘的威胁,从而损害未采取赎回措施的基金持有人的利益.
2开放式基金赎回影响因素分析
2.1外部因素分析
2.1.1证券市场对开放式基金赎回的影响
（1）证券市场基本走势.证券市场走势主要是通过股票等有价证券的对基金业绩施加影响,从而影响投资者心态,使之进行相应的购买与赎回动作,对基金业绩产生进一步影响,形成循环.
理论上,证券市场的走势会对开放式基金的赎回产生不确定影响.一方面,开放式基金中的股票型基金主要投资品为股票、债券等有价证券,当证券市场总体走势向上时,上述有价证券的也会上升,从而提升基金净值,引发更多投资者进行申购；另一方面,证券市场总体走势向上时,部分投资者会选择自己直接买卖股票进行投资,希翼获取更多的收益.
（2）证券市场发展程度.研究表明,20～30种股票的投资组合可以基本规避非系统性风险,资金和经验不足的个人投资者可以购买基金来规避风险.但是,我国证券市场制度尚不健全,开放式基金赖以生存的制度性环境还有待完善.
我国证券市场系统性风险远高于发达国家水平.同时,市场的弱有效性也导致了“政策市”现象的存在.基于现状,利用投资组合规避风险对我国证券市场而言作用不大.为了提高基金管理人控制系统性风险的可能性,我国推出了股指期货,在一定程度上发挥了其在控制风险方面应有的作用,但是相较于国外同行,我国基金管理人面临的系统性风险压力仍然较大.一旦股市出现暴跌或长期处于熊市,由于欠缺反向操作产品,基金管理人无法及时止损,造成基金业绩下降,动摇投资者信心,极有可能引发大量赎回.
2.1.2基金参与者行为对开放式基金赎回的影响
（1）基金管理者角度.基金的一大特点就是由专业金融从业者为投资者进行投资,归根结底是一种代理关系,这一特点决定了委托代理问题时有发生,存在信任危机.同时,我国基金管理人的资金运作水平也需要进一步提高,两方面因素导致很多投资者选择自身进行投资,基金的“专家理财”缺乏投资者的信任与支持.
（2）基金投资者角度.首先,对于开放式基金,投资者的认知水平会对赎回率造成影响.我国开放式基金发展时间尚短,投资者认知程度普遍不高,为发行带来了一定的困难,在后续投资方面也非常谨慎.其次,基金投资者的资金需求也会对开放式基金的赎回率造成影响.基金投资者出现流动性不足,为了满足资金需要,就会赎回持有的开放性基金,需要基金管理者特别关注.最后,投资者的心态也是影响开放式基金赎回的重要因素.由于信息不对称,如果有一部分人集中赎回某只开放式基金,其他投资者会发生恐慌,在不知情的情况下,也会选择赎回该基金,产生“羊群效应”.不仅如此,这种恐慌还会扩散至整个基金市场,其他基金也将面临高赎回风险.
2.2内部因素分析
2.2.1基金基本信息对开放式基金赎回率的影响
（1）存在时长.我国证券法对于开放式基金持有人数量、净值均有明确规定,一旦在一定期限内无法达到要求,基金将宣布终止,在制度上强调了“优胜劣汰”这一市场法则.因此,存在时间较长的开放式基金,必定经历了严酷的市场考验.相对于前景未明的新基金,投资者倾向于选择可参考数据更多的“老基金”,也无可厚非,从而降低了赎回率.
（2）整体规模.规模较大的基金由于规模优势,会比小基金收取更多的管理费用,带来人才优势、研究优势和信息优势等,从而进一步吸引投资,降低赎回率.
（3）持有人结构.
我国证券市场上两类主要的投资主体为机构投资者和个人投资者.一般来讲,开放式基金机构投资者比例越高,其资金来源越稳定.但是我国机构投资者数量远远小于个人投资者,而个人投资者易受外部投资者影响,投资稳定性不高.
（4）赎回费率.开放式基金赎回费率的高低,代表了投资者在赎回基金时的成本.赎回费率低,代表投资者需支付的赎回成本也较低,从而增加开放式基金的赎回率.
（5）品牌.基金“品牌效应”也会在一定程度上影响开放式基金的赎回率.对于那些经过长时间的积累、树立了良好的品牌形象的开放式基金,投资者一般较为宽容,即使某一时间段收益率较低,也不会发生大规模赎回.
2.2.2基金投资方式对开放式基金赎回率的影响
按基金投资类型分类,我国的开放式基金主要由股票型、债券型、混合型和货币型基金组成.从总体来看,基金的收益和风险与其在股票市场上投资的比例成正比.当股票市场处于牛市时,债券型基金赎回率比偏股型基金（即股票型基金和混合型基金）高；当股票市场处于熊市时,偏股型基金赎回率比债券型基金高.从投资者投资需求来看,债券型基金投资者本身对资产稳定性要求较高,偏向于长期持有,而偏股型基金投资者对资产收益要求较高,投机心态较浓,导致偏股型基金的赎回率高于债券型基金.
2.2.3基金收益情况对开放式基金赎回率的影响
基金收益情况主要表现在基金业绩及分红两个方面.
理论上,业绩较好的基金容易争取到更多的资金,但在我国,实际情况刚好相反.由于国内投资者以个人投资者居多,投资理念和心态尚未成熟,对短期利益更为重视,倾向于“落袋为安”,而不是将眼光着眼于长期投资上.因此表现好的基金往往会有更高的赎回率,而表现较差的基金却被长期持有,存在“悖论”.
基金分红主要通过分红次数、金额以及时机对开放式基金赎回施加影响.为了追益的短期体现,投资者更倾向于购买分红次数较多的基金,分红较为频繁的基金赎回率也相对较低；而“基金分红不征收企业所得税”这一可以合理避税的规定,也使得机构投资者更愿意持有分红金额较高的基金；合适的分红时机可以使投资者的收益最大化,增加投资者长期持有该基金的.
3研究建议
3.1对监管部门的建议
由于我国资本那市场发展时间尚短,发生市场性道德风险的可能性高于成熟市场,因此需要监管部门不断完善法律和监督机制,防范风险.
3.2对基金公司的建议
为了应对赎回,基金公司首先应该预留出足够的以保障流动性,首先根据自身基金情况建立控制标准,一方面保障流动性；另一方面最大限度发挥资金效率；其次应该尽可能保持业绩平稳,梳理自己的基金品牌,增加投资者的信赖程度；再次优化资产结构,使资产中股票与债券类产品的比例达到最优；最后调节赎回成本,可从赎回份额、次数给予差别化政策.
3.3对投资者的建议
投资者应将眼光着眼于长期投资,转变观念,避免在开放式基金上采用短期套利的投资方法,这样不仅对市场发展有利,也可提升自身收益.
参考文献：
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［5］冯泽京.“后危机时代”投资理性的回归——基于基金及股票市场的实证检验［J］.中国市场,2014(20).
［作者简介］陈沁斯(1987—),硕士,现就职于中国建设银行辽宁省分行,研究方向：货币市场.
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