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公司决策者对回购应谨慎抉择
对流动资金紧张的公司而言,回购股票造成企业资金外流,进而降低了企业应对环境不确定性的能力,削弱了企业资产的流动性.管理者有时为避免恶意收购,会采取股票回购、集中公司控制权的方式进行对抗,这种行为消耗企业大量资金,可能损害中小股东的利益
文/高塬 马连福
我国上市公司多出于两类目的进行股票回购：实施股权激励计划,应对股价低迷.自2018年3月以来,A股行情的持续低迷促使许多公司推出回购股票计划.截至10月,1000家左右的上市公司发布了回购股票计划公告,其中超半数完成,刷新了A股股票回购的纪录.上市公司的大规模回购往往发生在市场震荡之际,而2018年A股的回购浪潮中,上市公司为增强投资者信心、为进行员工持股计划而实施的股票回购明显增多,为投资者提供了价值判断的重要参考因素.
2018年10月,《公司法》修改了上市公司股票回购制度,强调赋予公司更多自主权.一般而言,股票回购能够起到提振股价的效果,这有助于避免因股价错误估值而给投资人造成的重大损失.2015年A股发生的股灾中,监管机构也曾推动上市公司增持、回购股份的热潮,对于稳定当时的市场信心有着立竿见影的效果.新修改的《公司法》对库存股做出了更加明确的规定,从而进一步提升上市公司主动进行市场操作的空间.对中小股东而言,上市公司的股票回购计划不仅传递了积极的信号,也是一种让利、分红的手段,将公司盈利以股票交易的形式回馈投资者.从长远来看,回购计划为中小股东提供了二级市场交易之外的退出选择,这有助于形成投资人与上市公司之间的良性互动,为上市公司筛选出更有眼光、更加重视公司实际业绩的股东,从而促进公司治理机制的提升.另外,股票回购是激励管理层和员工的重要手段,特别是借助管理层持有本公司股票,将管理层的利益与公司的发展进行绑定,进一步向市场释放对公司未来发展的信心.
不过,作为上市公司主动执行的公开市场操作,股票回购的影响效果较为复杂,需要公司决策者和投资者谨慎抉择.首先,回购的实施具有一定的条件,尤其是对公司的有一定要求.对流动资金紧张的公司而言,回购股票造成企业资金外流,进而降低了企业应对环境不确定性的能力,削弱了企业资产的流动性.管理者有时为避免恶意收购,会采取股票回购、集中公司控制权的方式进行对抗,这种行为消耗企业大量资金,可能损害中小股东的利益.其次,回购作为企业的短期市场操作行为,并不能对企业实际经营造成正面的、直接的影响,因此从长期价值增长看,投资者还是应当关注公司的基本面信息.个别公司甚至利用回购计划公告错误诱导投资者的高度关注,却无法履行回购承诺,造成股价与实际业绩的偏离,同样给投资者造成损失.
由此可见,股票回购最终效果与实施动机和条件密切相关,对于优化公司治理机制具有重要意义.首先,股票回购作为上市公司股权管理的重大事件之一,提升了信息披露水平.公司管理者往往具有信息优势,当管理者认为公司股价被低估或者公司未来盈余会高于市场预期时,借助回购行为向市场传递出其看好公司未来发展的信号,股东通过识别这一信号降低了信息不对称,提高了股东主动参与公司治理的能力.其次,我国上市公司中大股东控制现象较为普遍,股票回购在大股东与中小股东之间构建起信任与回馈关系,为避免大股东侵占建立预防机制.第三,股票回购构建是管理层和员工持股激励计划的基本保障,促进管理者更加关注公司的市场价值,与股东利益保持一致.
与此同时,不断提升公司治理有效性也是完善股票回购制度的重要保障.一方面,为了保障股票回购的顺利进行,董事会应发挥在股东与管理层之间的纽带作用,完善股票回购计划的决策程序,强化股票回购实施的有效监督.另一方面,相关监管部门加强对上市公司在股票回购中的内幕交易、公布误导信息等违规行为的监管是首要任务,尤其是对披露股票回购计划而不实施的上市公司进行处罚,从而使上市公司股票回购计划转化为一种公司治理制度建设,通过制定持续的回购计划与投资者进行良性互动,不断提升投资者关系管理水平,并且将股票回购计划和再融资有效结合,实现公司市值最大化目标.
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