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强监管下的资本市场前景
经济中的很多现象,最终都会反映在资产上.影响资产的因素,笔者认为至少有三个层次：最基本面的因素即国运、系统性的金融风险和短期的经济波动.这其中,尤以跟经济的中短期波动直接相关的因素,对资产的影响最密切.
加强金融监管,是从去年开始,以及今后更长一段时间内资本市场的大背景.所以下面我将围绕加强金融监管这样一个主题,从“增长”、“利率”、“投资者的风险偏好”、资本市场制度”这四个维度,对资本市场进行分析,进而得出对资本市场前景的判断.
经济活动增长有放缓迹象
宏观上的增长,落实到具体的投资,就是上市公司的业绩.国际上,经济环境的不确定性在增加；从国内来看,进入到2017 年,“克强指数”走出一个比较明显的下行趋势,经济活动有放缓的迹象.
回望过去,2015 年中期触底之后出现了一个非常强劲的反弹.部分是由于货币政策的放松,部分是由于房地产政策的放松.过去几年房价上涨产生的财富效应对消费的支撑是不容忽视的,房价上涨产生的财富量增加区间在20 万亿到25 万亿之间.
这笔财富的创造,一定会对人们的消费行为产生积极的影响.举例说明,过去一个人的房子价值300 万,房价上涨后,价值500 万了.尽管这个人的收入没有明显变化,但他的消费行为会发生变化.比如,过去他会将月收入的三分之一存起来,房子更值钱了以后,他可能只会存月收入的五分之一,用来消费的比例大大增加,这就是财富效应对消费行为的影响.但前瞻性的看,财富效应对消费的拉动作用边际会减弱.
从通胀方面来看,消费者指数很稳定,生产者指数经过了快速的上升之后,也在一个下降通道,现在没有明显的通胀压力.
这是关于增长的一个判断,经济活动边际走弱,同时没有明显的通货膨胀压力.
现有利率水平将基本稳定
利率对资产非常重要,因为无论是股票还是债券,了解资产定价的人都知道,利率是进入到资产定价公式里面的分母.
中国的利率水平,在过去的一年多以来出现过快速的上升,以至于它和长期利率的利差有一个明显的收窄.另外,7 天回购利率,也是在2016 年四季度之后出现明显的上升.过去一年多的时间,发生了对资产相当不利的变化.
我对利率的一个基本判断：在整体金融去杠杆的背景下,要想使利率有一个明显的下行比较难,但是,要在现有的高水平基础上进一步上升,也挺难的.所以,利率基本稳定的情况下,有可能会有边际走弱的可能.这个对资产来讲,可能是一个积极的变化.
股票市场不会有大风险
关于风险,市场到什么程度体现了经济系统内的风险,这个非常重要.如果系统本身风险很高,经济很差,但资本市场比实体经济的反映更悲观的话,资本市场挺健康的.相反,如果经济不怎么好,但市场乐观的话,这种情况下市场会很脆弱.所以分析市场对于经济认知的相对变化,是判断资产非常关键的因素.
股票市场,在2016 年下半年,尤其是2017 年表现出了“慢牛”的现象,之所以有慢牛,是因为之前股票市场跌多了.多次股票市场的下跌,释放了高估值高杠杆的资产.这些风险的释放,给了股票市场缓慢上涨的基础.这有点像,一个地方如果发生过八级地震,再发生大规模地震的可能性大大降低,就是因为它内在风险释放得比较充分.
前瞻性的看,这种慢牛存在的基础仍然比较牢靠.关于股票市场的风险溢价,从历史变化观察,它就是在一个历史均值附近.股票市场没有大的风险,这是一个基本的结论.
既然这样,如何看待未来的投资机会？
尽管2017 年指数是上涨的,实际上股票市场的表现分化是非常严重的.因为有接近80% 的股票是下跌的,只有20% 的股票是上涨的.这种分化,就是非常大的风险.
制度性因素造成资产价值分化
中国的股票市场是一个相对年轻,也在不断健全的市场,制度发生的变化,对资产都会有重要的影响.近期的制度变化主要有三个：证券监管新的“三化”以及新股发行的常态化、加强金融监管和房地产政策.加强金融监管背景下提出这些政策,对股票市场最直接的影响,体现在股票市场资产表现中的分化.
首先是证券监管新的“三化”以及新股发行的常态化.分化最重要的特征是漂亮50 对应的要命3000.以中小创业板为代表的股票跌跌不休,上市公司不再稀缺,“壳价值”下跌,这是创业板下跌的制度性原因,也是最根本的原因.
股票市场经历了一个估值体系的变化,或者说,审美观发生了变化.以前,投资者对成长性、不确定性的愿景比较愿意给溢价,现在更愿意对成长的确定性、可持续性给溢价.蓝筹股和成长股相对价值的体系在变化,以中证一百为代表的蓝筹股价值回归已经基本完成.
关于制度还有另外两个：加强金融监管和房地产政策,尤其是高层提出的“房住不炒”.过去几年,金融理财产品市场和房地产市场,每年都吸引了老百姓大量的资金.
加强金融监管下,资管新规行将落地,过去保本保收益的理财规模一定会缩减；一二线城市限购限贷,部分三线城市也出现类似变化,房地产市场流动性明显的下降,房地产的投资价值就会下降.
前瞻性的看,作为投资属性的理财产品和房地产,吸纳老百姓资金的能力均会下降.从这个意义来讲,不管宏观的流动性环境如何,股票市场的微观环境并不差.
另外,2018 年市场还会二次分化,市场对于优质标的的追逐会进一步的下沉、细分,所以我们会重点关注一些二线蓝筹股.从投资机会来讲,我们应该更加注重价值发现,对投资上市公司业绩的预期,应该更多着眼于业绩的贡献,而不是简单的估值的变化.
综上,我认为中国的股票市场投资在市场调整之后,进入了一个新的阶段,暂且称之为一个立体化的价值投资时代.制度因素的扭曲被矫正后,我们重新关注基本面.
这个基本面将是一个多维度的基本面,既要关注宏观,也要关注微观,还要关注中国资本市场的对外开放、互联互通等等复杂的因素,在这样一个多维度的复杂体系里面,做基本面的研究,才能保证我们做投资继续立于不败之地.
资本市场论文范文结:
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